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報(bào)告摘要：
    隨著后續(xù)配套政策的推出，2013年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，光伏逆變器子行業(yè)明顯受益。目前發(fā)改委和能源局對(duì)2013 年國(guó)內(nèi)光伏應(yīng)用新增裝機(jī)量的目標(biāo)定在10GW，相關(guān)上網(wǎng)電價(jià)規(guī)范、分布式補(bǔ)貼額等配套政策也會(huì)陸續(xù)推出，市場(chǎng)保守估計(jì)新增光伏裝機(jī)容量也有7.5-8GW 左右，較2012 年有翻倍式增長(zhǎng)。（慧博投研資訊）國(guó)內(nèi)光伏逆變器廠家由于出口占比小，受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)啟動(dòng)明顯且受歐洲雙反影響最小。
    國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)在價(jià)格的快速下跌中經(jīng)歷急劇洗牌，在兼并重組的浪潮中提高行業(yè)集中度。近兩年光伏逆變器價(jià)格不斷跳水，尤其到2012 年下半年后二三線廠家普遍進(jìn)入無(wú)利可圖的狀態(tài)，加上資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)的生存艱難，使得該行業(yè)進(jìn)入洗牌狀態(tài)。以SMA、ABB為代表的龍頭企業(yè)則掀起了并購(gòu)的浪潮，前者和弱者間的分化加劇。
    陽(yáng)光電源作為內(nèi)資逆變器龍頭，在品牌影響力和渠道開拓、結(jié)合技術(shù)研發(fā)投入的成本控制、融資渠道等方面有較明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在國(guó)內(nèi)的市占率約30%，雖較早年有所下降，但其出貨量仍數(shù)倍于國(guó)內(nèi)二線廠家。公司由于進(jìn)入市場(chǎng)早、且經(jīng)營(yíng)足夠?qū)Ｗⅲ跇I(yè)內(nèi)樹立起了品牌口碑和客戶資源。成本控制能力是光伏逆變器行業(yè)現(xiàn)階段比拼的關(guān)鍵項(xiàng)，公司主要體現(xiàn)在規(guī)?；少?gòu)原材料的價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及持續(xù)多年大力度研發(fā)投入帶來(lái)的工藝改善型成本優(yōu)化。同時(shí)公司在上市后，較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在融資渠道和回款方面上有更多的選擇。
    2013 年公司憑借成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加上光伏電站EPC 項(xiàng)目的盈利貢獻(xiàn)以及費(fèi)用管控的加強(qiáng)，整體盈利有望明顯回升。預(yù)計(jì)隨著公司在今年6 月推出新一代的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，成本仍有進(jìn)一步下降空間，2013年由于電站EPC 項(xiàng)目和費(fèi)用管控也能使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)率有明顯反彈。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.42、0.51、0.64 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28、23、18 倍，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格是否能有效止跌；外資龍頭在中國(guó)本地化速度加快