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    投資要點(diǎn):
    公司公告股權(quán)置換、項(xiàng)目置換框架性協(xié)議，未來(lái)全資控股天津節(jié)能。
    公司將以持有77%太原炬能的股權(quán)與乾川投資持有38%的天津節(jié)能股權(quán)進(jìn)行置換，置換后公司將持有天津節(jié)能100%股權(quán)，并不再持有太原炬能股權(quán)，股權(quán)置換差價(jià)采用現(xiàn)金、股權(quán)等方式支付。（慧博投研資訊）同時(shí)，公司擬收購(gòu)太原炬能武安項(xiàng)目及霍州項(xiàng)目等資產(chǎn)及負(fù)債，并將永濟(jì)項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓給太原炬能。
    股權(quán)置換有助于公司可再生能源業(yè)務(wù)提速。
    截止2012年底，天津節(jié)能和太原炬能的凈資產(chǎn)分別為2.44億和1.6億元，凈利潤(rùn)分別為0.71億和0.28億元，兩家子公司的凈利率相近，但天津節(jié)能ROE遠(yuǎn)高于太原炬能。通過(guò)股權(quán)置換的方式，公司將實(shí)現(xiàn)對(duì)天津節(jié)能100%的控股，降低少數(shù)股東損益對(duì)公司合并利潤(rùn)表的影響，進(jìn)一步理以天津節(jié)能為中心的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，有利于公司未來(lái)融資、資源集聚及優(yōu)化配置，未來(lái)公司有望加速對(duì)可再生能源業(yè)務(wù)的投入。
    置換項(xiàng)目對(duì)公司經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)影響不大，有利于公司補(bǔ)充現(xiàn)金流。
    截止2012年底，公司節(jié)能板塊中的無(wú)形資產(chǎn)中隸屬太原炬能的武安、霍州項(xiàng)目總體價(jià)值約為3.2億元，隸屬天津節(jié)能的永濟(jì)項(xiàng)目評(píng)估價(jià)值約為3.7億元，從整體收入和盈利的角度看，對(duì)公司整體影響不大。股權(quán)置換后，公司收購(gòu)武安及霍州的項(xiàng)目，公司是以萊陽(yáng)項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行對(duì)價(jià)，而出讓永濟(jì)項(xiàng)目的交易方式則是現(xiàn)金，有利于公司補(bǔ)充現(xiàn)金流。
    多晶硅項(xiàng)目逐步量產(chǎn)，未來(lái)盈利仍存變數(shù)。
    公司預(yù)計(jì)2013年4月起，單月產(chǎn)量將逐漸提升至300噸/月。公司多晶硅成本在30美金/kg左右，現(xiàn)金成本已接近市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)，量產(chǎn)后成本未來(lái)仍有下降空間，同時(shí)，預(yù)計(jì)2013上半年多晶硅價(jià)格有政策和市場(chǎng)的支撐，但是我們認(rèn)為，歐盟“雙反”稅率將抑制我國(guó)組件電池片出口，多晶硅價(jià)格或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況，因此，公司多晶硅項(xiàng)目未來(lái)盈利仍存一定變數(shù)。
    維持公司2013、2014年EPS為 0.46、0.55，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    我們維持公司2013、2014年EPS至0.46、0.55元，由于公司可再生能源在手合同充足，盈利能力突出，對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，因此給予公司2013年業(yè)績(jī)25倍PE，目標(biāo)價(jià)格11.5元。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑：再生能源工程進(jìn)度超預(yù)期、多晶硅價(jià)格反彈超預(yù)期。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：多晶硅市場(chǎng)持續(xù)低迷、冷配市場(chǎng)持續(xù)低迷。