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    一、 事件概述
    盾安環(huán)境（002011）發(fā)布2012年年報(bào)，全年收入和利潤增速為50%和1.5%，其中第四季度收入和利潤增速為78%和-40%。第四季度利潤增速和利潤率低于市場預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    再生能源業(yè)務(wù)13年收入17億超過年初目標(biāo)公司全年再生能源業(yè)務(wù)收入超過17億（前三季度收入為11-12億），同比增長7倍多。超額完成任務(wù)。同時(shí)，公司無形資產(chǎn)余額約為23億，同比增長約17億。盡管12年補(bǔ)貼金額低于預(yù)期，毛利水平也有所降低，但我們認(rèn)為未來公司通過繼續(xù)在可再生能源利用業(yè)務(wù)上深化技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新，加大開拓工業(yè)節(jié)能等領(lǐng)域，未來2-3年仍然有較強(qiáng)的成長性。
    配件主業(yè)仍提供安全邊際，第一大客戶格力收入貢獻(xiàn)占比穩(wěn)固公司配件收入全年增速5%，銷量增速約為3%，公司作為配件供應(yīng)商仍然具有較好的價(jià)格確定能力（毛利水平同比增長約2個(gè)點(diǎn)）。其中第一大客戶格力全年貢獻(xiàn)收入近9億，占公司配件收入比重約為24%。基于對(duì)空調(diào)行業(yè)景氣度和行業(yè)競爭格局的判斷，我們認(rèn)為配件主業(yè)在13年仍為公司發(fā)展提供重要安全邊際。此外我們判斷，公司通過加速推進(jìn)三代智能控制元器件產(chǎn)品的市場化和產(chǎn)業(yè)化布局，也有助于為主業(yè)在未來尋找新的盈利增長點(diǎn)。
    制冷設(shè)備收入和毛利表現(xiàn)低于預(yù)期
    公司制冷設(shè)備收入同比降低12%，毛利水平同比降低約2個(gè)點(diǎn)。公司于12年獲得田灣核電站3、4號(hào)百萬千瓦級(jí)核電機(jī)組暖通系統(tǒng)集成總包合同，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)取得突破，空調(diào)收入約1.5億，超過年初目標(biāo)。此外我們判斷公司在通信集采空調(diào)和軌道交通空調(diào)方面受下游行業(yè)需求的階段性影響低于預(yù)期。我們認(rèn)為13年公司在制冷設(shè)備方面的表現(xiàn)有望好于12年。
    內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府同意為公司配置1.3億噸煤炭資源公司于2013年3月收到內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府2013年第4次主席辦公會(huì)議紀(jì)要，同意為公司全資子公司盾安光伏多晶硅項(xiàng)目在城梁井田配置1.3億噸煤炭資源，該煤炭資源具體配置條件（包括取得方式、取得價(jià)格等）尚未明確，故公司對(duì)應(yīng)的實(shí)際投資成本亦尚未確定。計(jì)劃在多晶硅業(yè)務(wù)將在繼續(xù)優(yōu)化系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)揮成本優(yōu)勢，根據(jù)市場適時(shí)調(diào)整經(jīng)營計(jì)劃。
    三、 盈利預(yù)測與投資建議
    公司發(fā)布13年1季報(bào)預(yù)告，可再生能源業(yè)務(wù)部分項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度受冬季天氣變化影響，以及計(jì)提公司債券財(cái)務(wù)成本等原因，公司一季度經(jīng)營業(yè)績較去年同期變動(dòng)幅度在下降20%-上升10%之間。我們?nèi)匀恢厣陱?qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，但基于去年以來股價(jià)表現(xiàn)和市場預(yù)期下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12元。預(yù)計(jì)2013～2015年EPS分別為0.40元、0.45元與0.59元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為24、22與16倍。我們將在對(duì)公司后期的調(diào)研溝通之后更新盈利預(yù)測。