>> 興業(yè)證券-亨通光電(600487)弱化規(guī)模和聚焦效益是未來發(fā)展主線-130522
| 上傳日期： |
2013/5/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李明杰 |
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調(diào)研要點
我們近期對公司進行了調(diào)研，與公司高管作了深入交流，要點如下：淡季效應(yīng)致1 季度營收下滑，毛利率提升是亮點：2013 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.1 億元，同比下降8.0%，主要在于1 季度光纖光纜行業(yè)受中移動、中電信集采尚未進行，三大運營商一季度投資規(guī)模及光纖光纜需求同比減少等因素影響，出貨量同比下降。而電力線纜行業(yè)也是傳統(tǒng)淡季，且合同落地履行緩慢。（慧博投研資訊）但1 季度公司整體毛利率達22.56%，同比提升2.15個百分點，環(huán)比提升5.42 個百分點，是公司1 季度最大亮點，主要原因為：光棒產(chǎn)能的逐步釋放、全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢促進毛利和效益進一步提升、軟電纜等高毛利通信電纜營收持續(xù)增長。
弱化規(guī)模和聚焦效益是公司未來發(fā)展主線：公司的經(jīng)營思路發(fā)生轉(zhuǎn)變，逐步將弱化之前的規(guī)模為先的方向，而轉(zhuǎn)向控制規(guī)模，降低資本投入和控制費用，聚焦效益提升。過去幾年，公司在規(guī)?；投嘣M行了大的投入，光纖光纜產(chǎn)能已達到國內(nèi)前列，并且在光棒、海纜、電力電纜等方面全面布局，并且在效益較低的銅鋁桿項目規(guī)模也達到20 億水平，規(guī)?；臄U張導(dǎo)致資產(chǎn)負債率攀升以及盈利能力下滑。13 年開始公司發(fā)展思路逐步轉(zhuǎn)向弱化規(guī)模和聚焦效益。首先，新的項目投資建設(shè)放慢；其次，對低效益的項目（銅鋁桿）規(guī)模逐步限制；再者，公司加強了費用的管控，1 季度公司三項費用2.8 億，為4 個季度以來最小值，財務(wù)費用更是環(huán)比下降12%，主要在于采用多種財務(wù)手段、提升資金利用效率，而財務(wù)公司于7-8月開業(yè)后也將助力公司控制費用規(guī)模，有望每年減少財務(wù)費用3-5 千萬。
13 年光纖產(chǎn)能擴張推動營收快速增長：13 年中公司光纖產(chǎn)能將達3000萬芯公里，相比12 年的2200 萬芯公里有較大幅度增長。在產(chǎn)能擴張的背景下，受益于移動4G 的大規(guī)模建設(shè)和寬帶中國戰(zhàn)略的持續(xù)實施，公司營收將在光纖光纜業(yè)務(wù)的帶動下繼續(xù)快速增長。
盡管1 季度公司營收平淡，但從一季報披露的訂單情況來看表現(xiàn)良好：1）在2012-2013 年度中國聯(lián)通光纜集采中：光纖分量排名第一，其中G652 光纖同比增長265%、G657 光纖同比增長81%；蝶形光纜排名第一，同比增長71%；帶狀光纜首次集采排名第二。2）在2013 年度中國聯(lián)通電纜集采中數(shù)字通信電纜同比增長87.5%，電力電纜（軟電纜）同比增長480%；等等。
通信電纜發(fā)展良好，數(shù)據(jù)電纜和軟電纜為新的增長點：1 季度公司通信電纜強化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，數(shù)據(jù)電纜和軟電纜營收顯著增長，整體情況良好。13 年公司將在力爭保持細分市場的領(lǐng)軍地位基礎(chǔ)上，重點開拓高速數(shù)據(jù)纜和軟電纜市場，同時公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品鐵路信號電纜也有望將鐵路市場重新打開后恢復(fù)規(guī)模銷售。
電力線纜合同落地較慢，將加大營銷促增長：1 季度公司電力電纜業(yè)務(wù)較為低迷，主要原因在于合同簽訂后，訂單落地及完成較慢。2 季度開始公司將加大營銷力度，催促合同的履行就訂單的落地完成。全年來看，公司將在保持中低壓電纜和普通導(dǎo)線的市場份額基礎(chǔ)上，重點做好高壓、超高壓電纜及海底電纜、智能電網(wǎng)類光電復(fù)合電纜、裝備電纜等毛利率較高產(chǎn)品的市場開發(fā)，力爭實現(xiàn)規(guī)模銷售，因此，我們預(yù)計公司電力電纜13 年將實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
光棒利潤釋放及銅鋁桿扭虧助力13 年業(yè)績平穩(wěn)：公司光棒三期建設(shè)正在進行，產(chǎn)能將逐步釋放，預(yù)計13 年將達產(chǎn)600-650 噸，相比12 年約450 噸的產(chǎn)量有較大幅度增加，這將為公司光纖光纜業(yè)務(wù)抵抗價格大幅下降做出重要支撐，對公司13 年利潤作出重要貢獻。同時，公司正針對銅鋁加工行業(yè)利潤率低、應(yīng)收賬款風(fēng)險高等特點，采取控制生產(chǎn)規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強銷售回款等手段，力爭在2013 年上半年止虧，全年扭虧為盈。因此，我們認為，光棒利潤的釋放和銅鋁桿業(yè)務(wù)的扭虧見助力公司13 年業(yè)績平穩(wěn)。
戰(zhàn)略性產(chǎn)品（海底通信光纜、超高壓陸上電纜和海底電纜、特種導(dǎo)線等）和海外市場是公司中長期布局：首先，公司積極布局海底通信光纜、超高壓陸上電纜和海底電纜、特種導(dǎo)線等戰(zhàn)略性品種。海底通信光纜正積極進行各項資質(zhì)認證和海試，力爭早日進入市場；而超高壓陸上電纜和海底電纜也分別進入投產(chǎn)和市場開拓期；鋁合金特種導(dǎo)線在年初立項后，目前正在加緊建設(shè)中，預(yù)計將在2013 年開始進入市場。其次，公司積極開拓海外市場，為公司光纖光纜業(yè)務(wù)做長期布局；通過推進巴西合資項目的建設(shè)進度和投產(chǎn)運營，先重點開拓南美市場，同時積極尋找全球范圍的合作伙伴；1 季度公司海外訂單同比增長達1400%。我們認為，戰(zhàn)略性產(chǎn)品（海底通信、超高壓陸上電纜與海底電纜、
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