>> 興業(yè)證券-愛爾眼科(300015)視光手術(shù)逐漸恢復(fù),中長(zhǎng)期空間廣闊-130528
| 上傳日期： |
2013/5/29 |
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投資要點(diǎn)
近日，我們參加了愛爾眼科2012 年股東大會(huì)，與公司管理層就近期經(jīng)營(yíng)情況及未來發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了交流，以下是調(diào)研紀(jì)要：
準(zhǔn)分子手術(shù)量逐步恢復(fù)。隨著2012 年2 月14 日“封刀門”負(fù)面事件影響的逐漸消除，公司準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)逐步有所恢復(fù)，由于去年1-2 月份準(zhǔn)分子手術(shù)量基數(shù)非常高，導(dǎo)致今年一季度準(zhǔn)分子手術(shù)量增長(zhǎng)不快，但3月份以來單月的手術(shù)量在去年低基數(shù)上同比增長(zhǎng)較快，而且隨著手術(shù)價(jià)格的提升，準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)要快于手術(shù)量增長(zhǎng)。（慧博投研資訊）總體來說，公司準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好。
白內(nèi)障和視光業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)空間廣闊。2012 年公司白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.33 億，同比增長(zhǎng)41.23%，增長(zhǎng)迅速。我們認(rèn)為目前我國(guó)白內(nèi)障每百萬人口手術(shù)量?jī)H1000 例左右，而國(guó)外一般都達(dá)到6000 例以上，仍然處在非常低的水平，預(yù)計(jì)隨著國(guó)家對(duì)白內(nèi)障手術(shù)復(fù)明工程的推進(jìn)，白內(nèi)障業(yè)務(wù)仍能保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2012 年公司視光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.75 億元，同比增長(zhǎng)42.45%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重約17%。目前公正在長(zhǎng)沙地區(qū)探索視光門診的經(jīng)營(yíng)模式，未來會(huì)逐步擴(kuò)大視光業(yè)務(wù)規(guī)模，我們認(rèn)為醫(yī)學(xué)配鏡與商業(yè)配鏡相比更加專業(yè)、規(guī)范，預(yù)計(jì)公司未來有望憑借專業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式在視光業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)一定市場(chǎng)地位，參考國(guó)外醫(yī)學(xué)視光占眼病及保健市場(chǎng)的比例一般達(dá)到50%左右，我們認(rèn)為公司視光業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊，未來有望成為公司第一大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其成長(zhǎng)性較為突出。
新建醫(yī)院和上海愛爾有望逐步扭虧，貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。由過往經(jīng)營(yíng)來看，新建醫(yī)院一般需要2-3 年時(shí)間能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，但同樣受“封刀門”事件的影響，09-10 年新建醫(yī)院原本預(yù)計(jì)去年能夠扭虧的也未能實(shí)現(xiàn)盈利，但隨著該事件影響的逐步消除，我們預(yù)計(jì)大部分新建醫(yī)院未來1 年內(nèi)扭虧將是大概率事件，隨著新建醫(yī)院業(yè)績(jī)的快速釋放，公司經(jīng)營(yíng)有望重回快速增長(zhǎng)軌道。此外，成熟醫(yī)院中上海愛爾受上海地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不享受醫(yī)保報(bào)銷的限制，預(yù)計(jì)去年虧損約1200 萬元，但今年4 月份上海愛爾納入上海地區(qū)醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)院后，公司經(jīng)營(yíng)策略有所調(diào)整，目前經(jīng)營(yíng)狀況良好，我們預(yù)計(jì)上海愛爾今年能夠減虧甚至扭虧，為公司貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性。
視光手術(shù)逐漸恢復(fù)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。由公司業(yè)務(wù)量來看，2012 年公司門診量約190 萬，手術(shù)量約20 萬，未來隨著新建連鎖醫(yī)院度過培育期后，盈利能力有望逐步提升，現(xiàn)有醫(yī)院的總業(yè)務(wù)量仍有較大的成長(zhǎng)空間。從新建醫(yī)院的異地?cái)U(kuò)張來看，雖然公司已基本完成省級(jí)地區(qū)的二級(jí)醫(yī)院建設(shè)（浙江和河南等少部分地區(qū)二級(jí)醫(yī)院未來會(huì)考慮擇機(jī)進(jìn)入），但三級(jí)醫(yī)院（地級(jí)市）仍主要集中在兩湖地區(qū)，未來三級(jí)醫(yī)院建設(shè)仍有廣闊空間；除此之外，公司也在探索建立縣級(jí)眼科醫(yī)院的可行性，考慮到全國(guó)還有600 多個(gè)縣還沒有專業(yè)的眼科科室，預(yù)計(jì)縣級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)空間也不容小覷。從目前公司的業(yè)務(wù)量和新建醫(yī)院異地?cái)U(kuò)張來看，我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)空間依然廣闊。
興業(yè)觀點(diǎn)：我們預(yù)估公司2013-2015 年的EPS 分別為：0.55、0.74 和0.98 元，愛爾眼科質(zhì)地優(yōu)良，發(fā)展思路清晰，所處眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，雖然“封刀門”事件導(dǎo)致公司2012 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，但隨著該事件影響的逐步消除，公司今年業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，未來1-2 年隨著準(zhǔn)分子手術(shù)增速不斷恢復(fù)，新建醫(yī)院業(yè)績(jī)快速釋放，公司有望進(jìn)入新一輪快速增長(zhǎng)軌道，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：準(zhǔn)分子手術(shù)恢復(fù)的情況低于市場(chǎng)預(yù)期；期間費(fèi)用率維持在高位影響業(yè)績(jī)?cè)鏊?br>
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