>> 國泰君安-盾安環(huán)境(002011)硅料剝離事件點評：剝離光伏做強節(jié)能業(yè)務,業(yè)績估值雙提升-130531
| 上傳日期： |
2013/6/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
侯文濤，洪榮華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
剝離光伏資產是公司發(fā)展戰(zhàn)略的重大調整，有助于做大做強節(jié)能業(yè)務。該事件大幅提升業(yè)績預期（減虧+節(jié)能業(yè)務拿單能力提升），估值可參照節(jié)能環(huán)保類公司，建議增持。（慧博投研資訊）
事件：
公司通m過光伏資產業(yè)務及延伸權益轉讓框架協(xié)議》，同意將持有的盾安光伏科技、內蒙盾安電力、甘肅盾安電力和新
疆盾安電力四家公司100%股權及延伸權益1.3 億噸煤炭資源全部轉讓給盾安集團或/及其指定第三方。
交易價款由盾安集團或/及指定第三方分期向公司支付，在目標股權完成工商變更登記之日或目標資產辦理轉讓完成日后3 個工作日內支付不少于50%價款，余款在第一期付款后的12 個月內支付完畢。
評論：
剝離光伏資產是公司發(fā)展戰(zhàn)略的重大調整。本次光伏資產由盾安集團以現(xiàn)金收購，體現(xiàn)集團對公司發(fā)展戰(zhàn)略調整的大力支持，有利于公司做精做專主業(yè)，為公司發(fā)展節(jié)能業(yè)務提供堅實保障。剝離光伏業(yè)務后，公司形成“制冷配件及設備+節(jié)能業(yè)務”的主業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略更為明朗清晰，有助于公司集中資源發(fā)展優(yōu)
勢領域業(yè)務。此外，公司通過股權置換和資產轉讓解決了天津節(jié)能少數(shù)股東權益問題，為公司在節(jié)能業(yè)務領域做大做強掃清障礙，提升節(jié)能業(yè)務貢獻利潤占比。
剝離硅料將大幅改善業(yè)績，提升14 年EPS 0.1 元以上。12 年公司EPS 0.36 元，硅料拖累EPS 0.08 元。
13 年硅料轉固，開始計提折舊，對業(yè)績拖累更大，目前公司硅料生產成本高于20 美元/千克，高出現(xiàn)貨價格16～17 美元/千克，剝離是最優(yōu)選擇。預計硅料剝離將提升13 年EPS 0.05 元，提升14 年EPS 0.1元以上。
預計剝離硅料將獲得近20 億元現(xiàn)金，主要投入高盈利的節(jié)能業(yè)務。目前公司現(xiàn)金流緊張，已有合同的執(zhí)行和新合同的簽訂受限于現(xiàn)金流的掣肘。剝離換取的現(xiàn)金一方面可保證已有合同的執(zhí)行進度，另一方面提升公司接單能力并進一步提升兌現(xiàn)業(yè)績預期。
估值可參照節(jié)能環(huán)保類公司，提升空間大。之前市場給予公司較低估值的原因包括：多晶硅業(yè)務拖累業(yè)績，公司業(yè)務種類過多和節(jié)能業(yè)務貢獻業(yè)績占比不夠高等。硅料剝離后，公司一直被詬病的混業(yè)經(jīng)營問題將得到解決，并為節(jié)能業(yè)務的發(fā)展創(chuàng)造更好的平臺，未來節(jié)能業(yè)務貢獻的利潤占比也將提升至50%以上，壓制估值的因素將消除。
硅料剝離事件是公司發(fā)展的拐點，業(yè)績和估值雙升，對公司的影響是長遠性的。預計該事件對股價的影響包括三個階段。第一階段是事件觸發(fā)股價上漲，可參照航天機電12 年10 月剝離硅料的股價表現(xiàn)（兩個漲停）；第二階段是預期業(yè)績大幅提升（大幅減虧+節(jié)能業(yè)務執(zhí)行/拿單能力提升）帶來的股價上漲，預計14 年業(yè)績相比13 年高增長；第三階段是市場對公司認知和定位的改變，估值參照節(jié)能環(huán)保類公司。
維持“增持”評級，上調目標價至16 元。我們預計14 年節(jié)能業(yè)務收入近30 億元，實現(xiàn)凈利潤3 億元（節(jié)能業(yè)務母公司股權100%）。14 年給予制冷配件和設備傳統(tǒng)業(yè)務15 倍PE，給予節(jié)能業(yè)務30 倍PE。
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