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    事件一，公司以3252 萬元受讓另一位自然人股東持有的太原炬能再生能源供熱有限公司20%的股權(quán)。公司以持有的太原炬能再生能源供熱有限公司77%股權(quán)與太原市乾川投資有限公司（以下簡稱"乾川投資"）有的盾安（天津）節(jié)能系統(tǒng)有限公司38% 股權(quán)進(jìn)行置換。（慧博投研資訊）本次股權(quán)置換后，公司持有天津節(jié)能100%股權(quán)。
    我們認(rèn)為，對(duì)上市公司而言，本次股權(quán)受讓和股權(quán)置換后，天津節(jié)能變?yōu)槎馨箔h(huán)境全資子公司，可再生能源運(yùn)營子公司下的少數(shù)股東權(quán)益大幅下降，按2012 年經(jīng)營數(shù)據(jù)估算，歸屬上市公司凈利潤增長1083 萬元。從權(quán)益合同額看，合同總金額增長12 億元，達(dá)到57 億元。
    事件二，公司根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃的調(diào)整要求，計(jì)劃剝離擁有的光伏資產(chǎn)業(yè)務(wù)及延伸權(quán)益（即東勝煤田城梁井田的1.3 億噸煤炭資源配置權(quán)），按照約定的條件全部轉(zhuǎn)讓給盾安控股集團(tuán)有限公司及其指定第三方。
    我們認(rèn)為，雖然多晶硅片、電池組件等價(jià)格有所反彈，但是在行業(yè)整體供需失衡的大背景下難有持續(xù)性，業(yè)內(nèi)公司盈利改善只能寄希望于規(guī)模和技術(shù)帶來的成本優(yōu)勢(shì)。在此背景下，盾安環(huán)境剝離多晶硅業(yè)務(wù)有助于公司整體盈利改善，可再生能源業(yè)務(wù)放量對(duì)公司整體業(yè)績的推動(dòng)作用更明顯。 
    業(yè)績進(jìn)入釋放期。目前公司在手合同執(zhí)行期高峰在2012 年至2014 年。我們按照每平方米供熱費(fèi)5 元/月，一年供熱5 個(gè)月（包括工業(yè)用熱和供冷）估算，預(yù)計(jì)2013 年將超過20 億元。與股權(quán)置換前相比，公司并表后收入將會(huì)減少，但是歸屬上市公司凈利潤將大大提升。按照2012 年經(jīng)營數(shù)據(jù)估算，歸屬凈利潤將增加1000 萬元。未來兩年將是公司新能源業(yè)務(wù)業(yè)績釋放高峰期。
    維持"增持"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2013/2014/2015 年的EPS 分別為0.52/0.58/0.64 元，對(duì)應(yīng)目前的價(jià)格PE 分別為22.32/19.83/18.11 倍。參照可比公司，盾安環(huán)境合理估值水平應(yīng)該為2013 年24.64 倍PE。我們認(rèn)為公司2013 年合理估值區(qū)間為24~27 倍PE，對(duì)于股價(jià)區(qū)間為12.48 元~14.04 元。維持"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：空調(diào)出貨量繼續(xù)低迷，影響上游元器件的需求?？稍偕茉促Y金占有情況嚴(yán)重，對(duì)公司現(xiàn)金流有很大壓力。