>> 海通證券-數(shù)碼視訊(300079)上市公司調(diào)研簡報：平臺屬性漸顯，新業(yè)務(wù)培育或有驚喜-130606
| 上傳日期： |
2013/6/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
基于CA加密技術(shù)的平臺型布局已見雛形——除CA產(chǎn)品外，數(shù)碼視訊還在金融IC卡、移動支付卡等領(lǐng)域進行了積極布局并有望接棒CA產(chǎn)品線成為主要業(yè)績拉動。我們預(yù)計，2013-2015年基于加密技術(shù)的業(yè)務(wù)收入分別為34136萬元、52574萬元和72315萬元，復(fù)合增長高達40%。（慧博投研資訊）
超光網(wǎng)、信息消費產(chǎn)品（影視內(nèi)容、愛互動、電視商務(wù)、云健康產(chǎn)品等）提升廣電客戶價值，在不考慮CA業(yè)務(wù)的情況下且不考慮消費消費業(yè)務(wù)貢獻的情況下，2013-2015年來自廣電客戶的收入分別為37166萬元、57193萬元和75965萬元，同比增速分別為72%、54%和33%。
2013年一季度末，公司賬面貨幣資金余額高達14.75億元，公司賬面現(xiàn)金充沛；年度區(qū)間費用率的情況看：銷售費用率的波動區(qū)間在10.36-17.19%之間，波動幅度較小，顯示出較強的銷售費用控制能力；管理費用的波動區(qū)間在12.67-28.47%之間，呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢，但考慮到收入規(guī)模不斷擴大，協(xié)同效率會有明顯提升，我們預(yù)計未來期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢。
我們預(yù)測公司2013－2015年EPS分別為1.03元、1.32元、1.57元?？紤]可比公司2012年市盈率區(qū)間，給予公司2013年25倍市盈率，6個月目標(biāo)價 25.75元，增持評級。主要風(fēng)險因素包括：金融IC卡及移動支付卡市場開拓低于預(yù)期、CA卡業(yè)務(wù)低于預(yù)期、超光網(wǎng)市場進展低于預(yù)期、期間費用率高于預(yù)期。
一、基于CA加密技術(shù)的平臺型布局已見雛形
國內(nèi)領(lǐng)先的廣電條件接收方案提供商之一。條件接收系統(tǒng)即 Conditional Access System，是付費電視的核心技術(shù)。CA卡實際上就是一種身份認(rèn)證識別的方式，借助CA卡可以實現(xiàn)用戶身份以及節(jié)目授權(quán)的識別。CA主要分為兩大部分：一是信號加擾部分，它是通過一個隨機碼發(fā)生器所產(chǎn)生的隨機碼（稱為控制字CW）來控制加擾器對信號的加擾；二是加密部分，要使加擾的信號在接收端成功地解擾，接收端也必須要有和加擾端一模一樣的控制字來控制解擾器，所以，要將前端的CW傳送到接收端，如果直接傳送會很容易被黑客截獲而使CAS失去作用，為此，要對CW進行加密傳送，這種加密是一種多層加密機制，從而增加CW傳送的安全性。自1999年我國首次引入CA技術(shù)以來，市場已經(jīng)日漸成熟，2012年的CA卡發(fā)貨量在3300萬左右，與2009年基本持平，低于2010和2011年的水平。從目前的市場格局看，永新視博市占率高達50%以上，是CA領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，數(shù)碼視訊的市場份額（2012）達到27.52%，居第二位，此外，天柏、艾迪德等亦占一定份額。
自2007年以來，CA業(yè)務(wù)始終是數(shù)碼視訊的主要收入來源，毛利率始終維持在80%以上的高位?？紤]到CA業(yè)務(wù)已經(jīng)步入成熟期，假設(shè)未來3年的收入增速分別為11%、10%和9%，則未來3年CA業(yè)務(wù)的收入分別為29245萬元、32170萬元和35065萬元，未來3年毛利額分別為24273萬元、25376萬元和26299萬元。
盈利預(yù)測與目標(biāo)價格
根據(jù)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r，我們預(yù)測2013年實現(xiàn)加密業(yè)務(wù)收入34136萬元，廣電客戶業(yè)務(wù)（除CA卡外）收入41165.97萬元。2013年的主要增長驅(qū)動包括移動支付卡、金融IC卡以及超光網(wǎng)和影視業(yè)務(wù)
首次給予“增持”評級。數(shù)碼視訊6月5日收盤價20.84元，對應(yīng)2012年靜態(tài)市盈率26.05倍，對應(yīng)2013年市盈率20.23倍，PEG小于1，估值相對較低，我們首次給予公司“增持”評級，目標(biāo)價25.75元，對應(yīng)2013年25倍市盈率。
主要風(fēng)險因素包括：金融IC卡及移動支付卡市場開拓低于預(yù)期、CA卡業(yè)務(wù)低于預(yù)期、超光網(wǎng)市場進展低于預(yù)期、期間費用率高于預(yù)期。
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