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    事件：
    2013 年6 月，我們對(duì)富春通信進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與公司高管就企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展進(jìn)行了交流。
    評(píng)論：
    1、 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的民營(yíng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)提供商，顯著受益于LTE。公司主業(yè)為運(yùn)營(yíng)商提供建網(wǎng)前期的規(guī)劃咨詢、可行性研究、勘察設(shè)計(jì)等，公司作為民企第三方設(shè)計(jì)企業(yè)，體制靈活，具備良好的區(qū)域客戶關(guān)系，可以承接大量的運(yùn)營(yíng)商直屬設(shè)計(jì)院的分包任務(wù)，因此業(yè)績(jī)表現(xiàn)也與運(yùn)營(yíng)商建網(wǎng)投資直接相關(guān)；公司主要客戶為中移設(shè)計(jì)院及其下屬分公司，來(lái)自中移院的收入占比70%左右，在LTE 方面，富春全程參與了中移動(dòng)試驗(yàn)網(wǎng)的建設(shè)與測(cè)試，2012 年中移動(dòng)TD-LTE 試驗(yàn)網(wǎng)建設(shè)的2 萬(wàn)個(gè)基站中，公司市場(chǎng)份額10%以上。我們認(rèn)為，公司優(yōu)質(zhì)的服務(wù)提供能力和中移院良好的合作關(guān)系，有望確保在LTE 這一輪無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)浪潮中收益頗豐。
    2、 收入確認(rèn)影響短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，明后年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。公司一般項(xiàng)目的收入確認(rèn)周期為6-12 個(gè)月，公司12 年完成的TD5 期正逐步確認(rèn)收入，TD6.1 期和LTE 試驗(yàn)網(wǎng)規(guī)劃業(yè)務(wù)有望在13 年年底前確認(rèn)，TD6.2期和LTE（LTE 作為新技術(shù)，需中移動(dòng)集團(tuán)公司制定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，收入確認(rèn)周期更長(zhǎng)）收入確認(rèn)在今年存在較大的不確定性。再考慮到今年是移動(dòng)LTE 建設(shè)高峰年，去年公司擴(kuò)招的人員儲(chǔ)備帶來(lái)的成本上升，我們認(rèn)為公司短期業(yè)績(jī)受制于收入確認(rèn)和成本上升的制約，但明后年隨著LTE 收入得到確認(rèn)及對(duì)人力成本的控制，公司業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
    3、 公司逐漸由“項(xiàng)目型”向“平臺(tái)型”轉(zhuǎn)變。公司業(yè)務(wù)以無(wú)線網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)項(xiàng)目運(yùn)作為特點(diǎn)，受運(yùn)營(yíng)商投資影響較大，業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈，3G 發(fā)牌之后的09 年公司營(yíng)收增速60%以上，4G 發(fā)牌之前的12 年業(yè)績(jī)下滑2%，因此公司為了抵御受投資捆綁的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為了實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)在地域上的擴(kuò)張和規(guī)模上的擴(kuò)大，在外延式并購(gòu)方面加緊步伐，努力實(shí)現(xiàn)大通信行業(yè)“平臺(tái)”的搭建。
    4、 盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)富春通信2013/14 年EPS 分別為0.23/0.42 元，對(duì)于當(dāng)前股價(jià)PE(13 年)為56 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    5、 風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。