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    ■渦輪增壓器迎來(lái)跨越式增長(zhǎng)，超出我們的預(yù)期。公司是A 股目前唯一一家生產(chǎn)主流乘用車(chē)渦輪增壓器的企業(yè)（參股上海菱重40%股權(quán)），目前主要為寶馬、長(zhǎng)城（C30、H6）、上汽乘用車(chē)等供貨，未來(lái)有望進(jìn)入上汽通用和大眾等車(chē)企配套體系。2012 年我國(guó)乘用車(chē)渦輪增壓器裝配率約為10.7%，到2016年有望提升至25%左右。2012 年上海菱重渦輪增壓器市場(chǎng)占有率約為12%，到2016 年市場(chǎng)占有率有望提升至25%。2012-2016 年銷(xiāo)量從25 萬(wàn)臺(tái)上升至170 萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)61.5%，為公司貢獻(xiàn)EPS 分別為0.01、0.04、0.08、0.16 和0.27 元，超出我們的預(yù)期。
    ■配套上汽通用五菱，乘用車(chē)柴油機(jī)迎來(lái)春天。乘用車(chē)柴油機(jī)節(jié)油率在30%以上，是目前內(nèi)燃機(jī)節(jié)能減排現(xiàn)實(shí)可行的方案，且以微車(chē)為乘柴的切入點(diǎn)符合中國(guó)的國(guó)情。公司為上汽通用五菱提供0.9L-1.9L 的微小型車(chē)用柴油發(fā)動(dòng)機(jī)，將在上海和柳州建設(shè)總產(chǎn)能達(dá)到40 萬(wàn)輛/年的生產(chǎn)基地。依據(jù)我們的中性假設(shè)：2014 年-2016 年，公司為上汽通用五菱的配套比例從4%上升到21%，銷(xiāo)量從6 萬(wàn)輛上升到35 萬(wàn)輛,復(fù)合增長(zhǎng)率約為147%。
    ■2013 年募投項(xiàng)目及LNG 發(fā)動(dòng)機(jī)陸續(xù)投產(chǎn)，盈利能力得到改善。公司與奧地利AVL 技術(shù)合作的重型發(fā)動(dòng)機(jī)，將于2013 年3 季度批量生產(chǎn)，主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套。輕型發(fā)動(dòng)機(jī)已于2013 年1 季度投產(chǎn)，主要為上汽大通、金龍、南京九龍配套。公司已具備生產(chǎn)4L-12L 的LNG 發(fā)動(dòng)機(jī)的能力，有望分享LNG 行業(yè)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，背靠上汽集團(tuán)，產(chǎn)能利用率將維持在高位，且商用車(chē)毛利率較高，公司的盈利能力有望逐步提升。
    ■投資建議：維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，提高盈利預(yù)測(cè)，并上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)至18.00 元。渦輪增壓器跨越式增長(zhǎng)超出預(yù)期，因此我們提高公司的盈利預(yù)測(cè)。依托渦輪增壓器、乘柴、募投車(chē)用柴油機(jī)和LNG 發(fā)動(dòng)機(jī)四項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2013 年-2016 年的收入增速分別為9.4%、58.6%、36.2%和47.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為31.6%、53.9%、60.2%和51.1%。
    全面攤薄后EPS 分別為0.31 元、0.47 元、0.76 元和1.15 元，維持“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)，上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至18.00 元，對(duì)應(yīng)2015 年估值為24 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：乘柴鼓勵(lì)政策低于預(yù)期；渦輪增壓器市場(chǎng)受到新能源汽車(chē)擠壓；汽車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上升。