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    事項(xiàng)：公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案），激勵(lì)計(jì)劃涉及的激勵(lì)對象共計(jì)121 人，占公司在冊員工總數(shù)1,788 人的6.77%，行權(quán)條件要求2013、2014、2015、2016 年較2012 年凈利潤增長分別不低于20%、50%、90%、150%；ROE 分別不低于5.50%、6.80%、8.40%、10.60%。四個(gè)行權(quán)期行權(quán)比例分別為10%、30%、30%、30%。
    平安觀點(diǎn):
    股權(quán)激勵(lì)行權(quán)依賴新項(xiàng)目投產(chǎn)：按照公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司2013~2016 年扣非后凈利潤底線分別為1.22 億元、1.53 億元、1.93 億元、2.54 億元，公司能否實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)主要依賴于新項(xiàng)目投產(chǎn)及銷售情況：（一）聚酯薄膜募投和超募項(xiàng)目：2 萬噸/年聚酯薄膜募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013 年3 季度試生產(chǎn)，2 萬噸/年聚酯薄膜超募項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2014年底至2015年初投產(chǎn)；（二）聚丙烯薄膜募投和超募項(xiàng)目：3500 噸/年和2000 噸/年聚丙烯薄膜募集和超募項(xiàng)目分別于2013 年9 月和2014年1 季度投產(chǎn)；（三）大尺寸橋梁結(jié)構(gòu)件超募項(xiàng)目：2012 年下半年開始，特高壓直流輸電項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)后，該業(yè)務(wù)2013~2015 年迎快速增長；（四）無鹵阻燃聚酯切片超募項(xiàng)目：2013 年1 月,3 萬噸/年無鹵阻燃切片順利試車；（五）南通基地2 萬噸/年絕緣油漆項(xiàng)目：預(yù)計(jì)2014 年上半年投產(chǎn)。
    聚酯薄膜行業(yè)底部探明，公司未來2 年累計(jì)投產(chǎn)4 萬噸新產(chǎn)能：2012 年，公司聚酯薄膜銷量達(dá)2.7 萬噸，下游主要包括光伏，空調(diào)低萃取壓縮機(jī)，電腦等IT 設(shè)備，公司2013 年1 季度聚酯薄膜訂單飽滿，毛利率保持在22%~24%左右水平。綿陽2 萬噸/年聚酯薄膜募集項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013 年3 季度投產(chǎn)，南通基地2 萬噸/年聚酯薄膜超募項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014 年年底前投產(chǎn)，下游主要應(yīng)用于包括反射膜、增透膜/減反射膜等，公司2013~2015 年依靠新增4 萬噸/年產(chǎn)能帶來聚酯薄膜業(yè)務(wù)快速增長，新產(chǎn)能主要定位于高端領(lǐng)域，新裝置運(yùn)行穩(wěn)定后，提升聚酯薄膜綜合毛利率水平。
    公司聚丙烯薄膜2013~2015 年增長最為確定：2013 年1 季度公司聚丙烯薄膜毛利率保持在30%左右水平，2013 年上半年，聚丙烯薄膜訂單飽滿，產(chǎn)能偏緊，毛利率仍將維持高位。2013、2014 年聚丙烯薄膜募集和超募項(xiàng)目合計(jì)5500 噸/年產(chǎn)能釋放后將帶來公司營業(yè)收入和利潤穩(wěn)定增長，聚丙烯薄膜未來增長最為確定。
    南通基地將作為公司下一個(gè)重要戰(zhàn)略基地：2 萬噸/年絕緣油漆和2 萬噸/年聚酯薄膜分別于2014 年和2015 年投產(chǎn)后，南通基地更貼近原材料和下游客戶，將作為公司下一個(gè)重要戰(zhàn)略基地。
    盈利預(yù)測與投資建議：2012 年產(chǎn)品售價(jià)和毛利率出現(xiàn)下滑，募集資金項(xiàng)目設(shè)備需磨合，原有老裝置拆遷等諸多不利因素導(dǎo)致公司2012 年凈利潤同比大幅下滑，2013 年隨著四大新建項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)品定位更高端，業(yè)績有望迎新一輪增長，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 分別為0.27 元、0.35 元、0.44元，昨日收盤價(jià)對應(yīng)2013~2015 年P(guān)E 分別為23.9、18.3 和14.3 倍，維持公司“推薦”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷致公司產(chǎn)品毛利率下滑、新建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。