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事件：
    東材科技2013 年7 月19 日公告股權(quán)激勵(lì)草案，公司擬向公司董事、管理人員、技術(shù)人員等121 人授予4000 萬(wàn)份股票期權(quán)，占公司總股本的6.5%，股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為6.42 元；行權(quán)條件為2013/2012 扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于20%，2014/2012扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于50%，2015/2012 扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于90%，2016/2012 扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于150%；行權(quán)日期為股票授予日起12 個(gè)月以后的48 個(gè)月內(nèi)，行權(quán)比例分別為10%、30%、30%、30%。
    點(diǎn)評(píng)：
    東材科技是國(guó)內(nèi)絕緣材料龍頭企業(yè)，主營(yíng)包括特種聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、柔軟復(fù)合絕緣材料等，2012 年受下游需求低迷影響，公司產(chǎn)品價(jià)格下跌，部分產(chǎn)品銷量下滑，凈利潤(rùn)大幅下降；經(jīng)過(guò)1 年多的調(diào)整，目前公司主要下游行業(yè)需求逐步恢復(fù)，從股權(quán)激勵(lì)草案的行權(quán)比例看，行權(quán)主要集中在2015-2017 年，公司募投項(xiàng)目在2014 年以后集中釋放，這保障了公司股票期權(quán)行權(quán)的可能性。
    聚酯薄膜行業(yè)基本見(jiàn)底。特種聚酯薄膜占公司收入40%以上，下游主要用于光伏、絕緣材料等行業(yè)，2011 下半年起，受競(jìng)爭(zhēng)加劇及下游需求低迷等因素影響，公司聚酯薄膜價(jià)格下跌，盈利能力下滑；根據(jù)我們的草根調(diào)研，目前聚酯薄膜價(jià)格已經(jīng)基本見(jiàn)底，而隨著政府后續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)補(bǔ)助力度的加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)光伏行業(yè)對(duì)聚酯薄膜的需求將會(huì)提升。近日國(guó)務(wù)院在《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中也提出，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)容量在2015 年要達(dá)到35GW，較前期20GW 的目標(biāo)裝機(jī)量提高了75%。
    募投聚酯薄膜、聚丙烯薄膜項(xiàng)目2013 下半年投產(chǎn)。公司2011 年上市，部分募投項(xiàng)目如3 萬(wàn)噸/年阻燃聚酯、阻燃片材等項(xiàng)目已于2012 下半年投產(chǎn)，另外公司2.1 萬(wàn)噸/年特種聚酯薄膜，2000 噸/年聚丙烯薄膜也將于2013 年9、10 月份投產(chǎn)，產(chǎn)能的依次投放保障了公司未來(lái)幾年的增長(zhǎng)，另外公司還在建有2 萬(wàn)噸/年光學(xué)基膜項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2015 年1 季度投產(chǎn)。
    東材科技在絕緣材料領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的絕緣材料企業(yè)，東材科技在特種聚酯薄膜領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，目前公司是國(guó)內(nèi)能夠批量化供應(yīng)光伏背板基膜的幾家公司之一；公司在傳統(tǒng)絕緣材料業(yè)務(wù)產(chǎn)品線豐富，產(chǎn)品涵蓋柔軟復(fù)合材料、電工層壓制品、絕緣結(jié)構(gòu)件等多種產(chǎn)品；同時(shí)公司在高分子合成領(lǐng)域有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐步開(kāi)展了無(wú)鹵阻燃聚酯、苯并噁嗪樹(shù)脂等高分子材料業(yè)務(wù)。
    維持公司“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.22 元、0.28 元、0.33 元，2013 年7 月18 日6.35 元的收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2015 年29、23、19 倍動(dòng)態(tài)市盈率。我們維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.00 元，對(duì)應(yīng)2014 年25 倍市盈率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；（2）市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。