>> 平安證券-博彥科技(002649)內(nèi)生加外延,雙輪驅(qū)動的高成長模式-130725
| 上傳日期： |
2013/7/25 |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
符健 |
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投資要點
公司發(fā)布13 年半年報：上半年實現(xiàn)營收6.36 億元，同比增79.6%；歸屬母公司凈利6,060 萬元，同比增41.0%；EPS 為0.40 元，完全符合我們此前中報前瞻40%的預測水平。二季度單季度來看，公司營收同比增77.7%，歸屬母公司凈利同比增41.0%。公司同時預計1-9 月歸屬母公司凈利同比增30%-70%。
外延部分持續(xù)給力，公司強勁內(nèi)生增長亦不容忽視：
公司內(nèi)生增長強勁，上半年公司營收同比增加2.82 億元，我們估計收購大展集團旗下6 家子公司并表貢獻收入約1.6 億元，公司內(nèi)生增長貢獻約1.2 億元，公司內(nèi)生增速達到35%，顯示了公司非常強勁的內(nèi)生增長勢頭。
分地域來看，國外客戶收入同比增長高達154%，其中接近100%的增速主要來自于收購大展并表影響，剩下50%增速則主要來自公司北美地區(qū)新客戶的開拓等。國內(nèi)客戶同比增長僅8.9%，我們判斷主要受華為因素影響，估計去年同期華為仍貢獻了約5000 萬元收入來源，剔除此部分因素，公司國內(nèi)收入同比增長超30%，隨著下半年華為因素逐漸轉(zhuǎn)淡，公司國內(nèi)收入增速有望出現(xiàn)快速回升，我們判斷阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)客戶旺盛需求是公司國內(nèi)收入增長主要動力來源。
內(nèi)生加外延仍是公司未來主要成長方式
公司上半年毛利率下降約 1.5 個百分點，主要受日元匯率波動和12 年下半年人工薪酬上漲翹尾因素影響，二季度單季毛利率同比已基本持平，公司未來毛利率企穩(wěn)概率較大。
雖然外延項目具備較大不確定性，從2012 年至今，“行業(yè)整合”已成為中國外包行業(yè)趨勢，并逐漸向廣度和深度延伸，像博彥等擁有整合能力企業(yè)將在這一輪整合期逐漸占有先機，我們看好公司在近千億外包產(chǎn)值蛋糕中的長期整合能力。
外包行業(yè)競爭資源正以更快的速度向大型 IT 外包商轉(zhuǎn)移。公司通過優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，嚴格內(nèi)部管控等措施提高人均單產(chǎn)和人均利潤的表現(xiàn)亦不容我們小覷。
“推薦”評級，目標價 37.2 元
受益公司國內(nèi)外客戶下游需求的強勁，暫不考慮外延和增發(fā)股本攤薄影響，預計公司13-14 年EPS 分別為0.93、1.26 元。如果下半年日元企穩(wěn)或者公司外延取得較大進展，公司未來業(yè)績存在進一步上修可能，公司股價仍存一定吸引力，賦予其40 倍13 年PE，目標價37.2 元，首次覆蓋予以“推薦”評級。
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