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    事件：
    公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入為29.51 億元，同比增長(zhǎng)8.55%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.13 億元、同比增長(zhǎng)38.5%，每股收益0.97 元。
    主要觀點(diǎn)：
    1．渠道與品牌優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，上半年銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)
    上半年化肥市場(chǎng)內(nèi)憂外患，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，氮磷肥產(chǎn)能過(guò)剩形勢(shì)較12 年更為明顯；海外市場(chǎng)需求低迷，我國(guó)最大化肥出口國(guó)印度下調(diào)化肥補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)外無(wú)價(jià)差優(yōu)勢(shì)，影響化肥出口；兩因素導(dǎo)致的單質(zhì)肥價(jià)跌影響經(jīng)銷商備貨，隨之影響復(fù)合肥企業(yè)銷量。13年上半年公司45%氯基與硫基復(fù)合肥均價(jià)2532、2882 元/噸，同比下滑約10%，但公司依托品牌與渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，上半年銷量同比增長(zhǎng)15%左右。
    2．毛利率與凈利率均提升
    單質(zhì)肥價(jià)格大跌導(dǎo)致盈利能力提升。公司上半年毛利率16.54%較去年同期提升3.4 個(gè)百分點(diǎn)，維護(hù)經(jīng)銷商渠道費(fèi)用提高使銷售費(fèi)用率增加1.1%至5.36%，凈利率7.23%較去年同期提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，是凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增速的主因。
    3．未來(lái)三年產(chǎn)能投放372 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)將持續(xù)
    品牌與渠道優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑盈利護(hù)城河，量能決定空間。公司史丹利品牌復(fù)合肥為國(guó)內(nèi)單品牌銷售量第一，品牌形象在農(nóng)戶中已深入人心。
    未來(lái)三年公司新增的產(chǎn)能將達(dá)到372 萬(wàn)噸，是12 年產(chǎn)能的1.7 倍，新建的3 個(gè)80 萬(wàn)噸復(fù)合肥產(chǎn)能中河南遂平與湖北當(dāng)陽(yáng)已投產(chǎn)60萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)13 年產(chǎn)能同比增加30%左右，如果新增產(chǎn)能順利放量，目前盈利增速還能持續(xù)至少三年。
    4．下半年銷售將環(huán)比好轉(zhuǎn)，等待尿素價(jià)格企穩(wěn)
    公司已于6 月24 日下調(diào)復(fù)合肥出廠價(jià)200 元/噸，目前經(jīng)銷商庫(kù)存低位、秋季行情即將啟動(dòng)，且國(guó)際化肥價(jià)格企穩(wěn)、美國(guó)與巴西開始大量采購(gòu)國(guó)內(nèi)尿素，如果尿素價(jià)格穩(wěn)定或小幅上漲，有利于經(jīng)銷商備貨，公司銷售將環(huán)比轉(zhuǎn)好。
    結(jié)論：公司未來(lái)發(fā)展空間巨大：土地流轉(zhuǎn)提速+糧食價(jià)格持續(xù)上漲+農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼大幅增加（過(guò)去10 年增10 倍）+復(fù)合化率提高至40%，下游需求將維持高景氣，公司目前市占率4%，成長(zhǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)公司13-14 年EPS1.76、2.25 元，對(duì)應(yīng)PE16、13 倍，給予13 年20 倍PE，目標(biāo)價(jià)35.2 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    單質(zhì)肥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)作物歉收風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存控制風(fēng)險(xiǎn)