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   事 項(xiàng)  
    公司發(fā)布2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入25.45 億元，同比小幅增長0.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤1.82 億，同比增68.14%；扣非后凈利潤1.80 億，同比增66.75%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，為5.07 億；每股收益0.37 元。中報(bào)利潤增速超出此前50-60%的市場預(yù)期。 
    主要觀點(diǎn)  
    1. 費(fèi)用控制是公司半年報(bào)利潤大幅上漲的主要原因。公司半年報(bào)較2012 年半年報(bào)利潤增加7359 萬元，而三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)下降8070 萬元，某種意義上可以說利潤的增加完全來自費(fèi)用的下降。公司近年來費(fèi)用一直處于下降通道，這主要得益于國家電網(wǎng)控股以來，公司一直致力于加強(qiáng)內(nèi)部治理，改善管理效率，從提升管理水平入手強(qiáng)化公司盈利能力。自從公司實(shí)施營銷管理體系變革以來，實(shí)現(xiàn)了新舊營銷體系的平穩(wěn)過渡，營銷管理集約化、扁平化、專業(yè)化程序進(jìn)一步提高。通過搭建統(tǒng)一的客戶服務(wù)平臺(tái)，建立了合同履約、客戶服務(wù)管理機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)了營銷運(yùn)行效率和管控能力的提升，使得各項(xiàng)費(fèi)用得以控制良好。 
   2. 收入基本持平有公司當(dāng)前經(jīng)營側(cè)重點(diǎn)的原因，也有去年高基數(shù)的原因。公司2012 年收入增長較快，中報(bào)收入增80.4%，也造成去年中報(bào)收入基數(shù)較高，為今年的收入增長增加了難度。另一方面，公司今年的主基調(diào)在于提升管理、降低費(fèi)用，圓滿完成定向增發(fā)后的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和過渡，為后續(xù)發(fā)展繼續(xù)力量。 
   3. 通過圓滿完成重大工程的交貨和調(diào)試，在電網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)一步鞏固原有優(yōu)勢。報(bào)告期內(nèi)公司承擔(dān)了多項(xiàng)國家重大工程的供貨調(diào)試任務(wù)，包括糯扎渡-廣東、皖電東送特高壓交流工程、南水北調(diào)中線一期工程等國家重大工程項(xiàng)目，在參與項(xiàng)目的過程中，產(chǎn)品性能與交貨率取得了客戶的認(rèn)可，樹立了良好的市場形象，進(jìn)一步鞏固了公司在直流輸電領(lǐng)域的優(yōu)勢地位，為后續(xù)承接更多重點(diǎn)項(xiàng)目工程夯實(shí)了基礎(chǔ)。
    4. 公司在變電站領(lǐng)域不斷取得突破，在今年國家電網(wǎng)前三批輸變電設(shè)備招標(biāo)中也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。公司把"新一代智能變電站系統(tǒng)"等多項(xiàng)引領(lǐng)市場的技術(shù)和產(chǎn)品作為研發(fā)項(xiàng)目的重點(diǎn)，公司自主研發(fā)的500 千伏變壓器智能化系統(tǒng)順利通過國家電網(wǎng)公司入網(wǎng)試驗(yàn)，成為國內(nèi)首批通過500 千伏電壓等級檢測的變壓器智能組件成套供應(yīng)商。在國家電網(wǎng)前三批輸變電招標(biāo)中， 中標(biāo)的變電站監(jiān)控也較去年同期有25%的提升。  
    5. 配網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，珠海許繼盈利能力進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，珠海許繼實(shí)現(xiàn)收入和利潤分別為6.5億和2.6億，收入較去年同期下降了25%，但利潤較去年同期大幅上升67%，凈利率更是由17.6%提升至39.2%。我們認(rèn)為珠海許繼凈利率大幅提升除了壓費(fèi)用因素外，報(bào)告期內(nèi)軟件產(chǎn)品比重的提升也是不可忽視的因素。
    6. 盈利預(yù)測：不考慮資產(chǎn)重組，預(yù)計(jì)2013年、2014年、2015年EPS分別為0.80元、1.19元、1.57元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為38倍、26倍、19倍，維持強(qiáng)推。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 
    1. 國家電網(wǎng)輸變電項(xiàng)目集中招標(biāo)進(jìn)度緩慢。 2. 配網(wǎng)自動(dòng)化推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。