>> 海通證券-許繼電氣(000400)管理效率改善，凈利潤高增長-130725
| 上傳日期： |
2013/7/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
牛品，房青 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
半年報營業(yè)收入同比增長0.13%，凈利潤同比增長68.14%。報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.45億元，同比增長0.13%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.82億元，同比增長68.14%；稀釋每股收益0.37元，基本符合市場預期。本期無分紅方案。
點評：
凈利潤高速增長緣于軟件退稅、費用率下降。公司上半年凈利潤增速遠超收入增速，主要緣于：（1）2013H1確認軟件企業(yè)增值稅退稅5637.16萬元，2012H1僅確認1092.92萬元。（2）2013H1期間費用率16.12%，同比下降3.19個百分點；銷售、管理、財務費用率分別下降0.83、1.58、0.78個百分點。
智能變配電業(yè)績平穩(wěn)，不改快速增長預期。公司智能變配電系統(tǒng)實現(xiàn)收入14.38億元，同比增長2.56%；毛利率33.49%，同比下降4.53%。2012年配電自動化投資約40億元，預計2013年將有超過150億元投資被審批通過，行業(yè)潛在需求1000億元，配電網(wǎng)自動化投資進入高增長期。公司是國內(nèi)配電網(wǎng)自動化最大的總包商，我們預計未來該業(yè)務將較快增長。
直流輸電系統(tǒng)業(yè)績下滑，未來平穩(wěn)增長。公司直流輸電系統(tǒng)實現(xiàn)收入2.81億元，同比下滑18.42%；毛利率13.24%，同比上升3.04%?！笆濉逼陂g，特高壓直流輸電預計每年新開工2-3條，我們預計公司直流輸電系統(tǒng)業(yè)務將穩(wěn)定增長。
智能電表業(yè)務快速增長，毛利率提升顯著。公司智能電表收入2.88億元，同比增長42.94%；毛利率24.1%，同比增長4.21%。
綜合毛利率下降1.48個百分點，緣于智能變配電毛利率下滑。公司2013H1綜合毛利率28.04%，同比下滑1.48%。主要緣于智能變配電系統(tǒng)毛利率下滑4.53個百分點。公司其他產(chǎn)品毛利率均維持穩(wěn)定或不同程度增長。
期間費用率同比下降3.19個百分點。報告期內(nèi)，公司期間費用為4.10億元，同比下降16.43%，期間費用率16.12%，同比下降3.19個百分點。
銷售、管理、財務費用率分別下降0.83、1.58、0.78個百分點。公司銷售管理費率的下降主要緣于營銷管理集約化、扁平化、專業(yè)化程序的提高。
盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長52.57%、51.59%、47.09%，每股收益分別達到1.03元、1.56元、2.30元，目前股價對應2013年動態(tài)市盈率為29.68倍。
考慮到資產(chǎn)注入，預計公司2013-2015年每股收益分別達到1.24元、1.74元、2.42元，目前股價對應2013年動態(tài)市盈率為24.65倍。
結(jié)合公司的成長性，基于增發(fā)前的盈利預測，我們認為公司合理估值為2013年30-35倍市盈率，對應股價為30.90-36.05元，維持“增持”評級。
主要不確定因素。電網(wǎng)投資低于預期的風險，市場競爭加劇的風險。
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