>> 東方證券-博瑞傳播(600880)中報點評：業(yè)績略低于預(yù)期,下半年游戲業(yè)務(wù)“內(nèi)生+外延”看點多-130801
| 上傳日期： |
2013/8/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周軍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
公司發(fā)布13 年上半年財報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入 7.41 億元，同增13.3%；完成營業(yè)利潤2.5 億元，同增12.75%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8 億元，對應(yīng)EPS0.29 元，同增5.01%。
投資要點
業(yè)績略低于我們的預(yù)期。我們認為廣告、發(fā)行投遞以及網(wǎng)游等主營業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累了整體業(yè)績。其中廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.32 億元，毛利率為58.56%，同比減少7.78 個百分點。網(wǎng)游業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4835.7 萬元，毛利率為76.4%，同比下降8.38 個百分點。但是由于小貸公司上半年貢獻3823 萬元利息收入，使得公司綜合毛利率得以提高2.4 個百分點至52.9%。
存量游戲有望于下半年迎來運營收獲期。俠義道系列產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)定。公司首款純 3DMMORPG 游戲《尋龍記》于 5 月 30 日正式不刪檔測試，實現(xiàn)游戲正式收費，下半年有望規(guī)?；暙I收入。另外《暗黑勇士》、3D 手游《龍之守護》、《俠義道》IOS 版、《棋魂》安卓版等多款移動游戲處于研發(fā)中，其中1-2 款產(chǎn)品有望年內(nèi)商業(yè)化運營。
漫游谷并購將帶來最大預(yù)期彈性。公司正在全力推進落實并購事宜。從業(yè)務(wù)層面，漫游谷團隊可大大補強公司頁手游研發(fā)實力，從而真正完善 “端游+頁游+手游”的全產(chǎn)品模式。從業(yè)績層面，漫游谷凈利潤體量為現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)3 倍以上。若2014 年并表，我們預(yù)期公司可因并購實現(xiàn)新增收入3.80億元，新增利潤1.48 億元。另外，基于騰訊參股關(guān)系和漫游谷本身精品游戲研發(fā)能力，市場預(yù)期其有望較早切入騰訊移動游戲開放平臺。該預(yù)期如落實將是公司中短期最大催化劑，將有望提振市場情緒和游戲業(yè)績上升彈性。
財務(wù)與估值
不考慮漫游谷并表，我們預(yù)計公司13-15 年EPS 分別為0.54 元、0.60 元和0.65 元。采用分部估值法，參照可比公司估值給予目標(biāo)價21.36 元，對應(yīng)2013 年40 倍PE 估值。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游戲產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險；并購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險。
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