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事件：
    公司發(fā)布上半年業(yè)績報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.8億元，較上年同期增5.01%；實(shí)現(xiàn)總收入為7.41億元，較上年同期增13.3%；基本每股收益為0.29元。
    點(diǎn)評(píng)：
    1、凈利增速放緩，轉(zhuǎn)型時(shí)期小貸業(yè)務(wù)“挺身而出”。
    公司Q2收入增速基本與Q1持平，小貸業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)和網(wǎng)游業(yè)務(wù)的增長抵消了印刷業(yè)務(wù)收入下滑的不利影響。而傳統(tǒng)各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)毛利率均遭遇不同程度的下降，從而造成凈利增速慢于收入增速。但小額貸款業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)成為上半年的最大亮點(diǎn)，在公司向新媒體轉(zhuǎn)型的過渡階段，小額貸款業(yè)務(wù)憑借超過60%的凈利潤率，貢獻(xiàn)了近2700萬的凈利潤（已扣除少數(shù)股東損益），占公司凈利潤比重達(dá)到15%。我們認(rèn)為下半年資金面仍然偏緊是大概率事件，利率中樞上移有利于小貸公司業(yè)務(wù)的景氣。
    2、網(wǎng)游業(yè)務(wù)：后續(xù)關(guān)注海外市場拓展和手游新品上市。
    在向新媒體轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展仍然是戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，13年主打3D端游產(chǎn)品《尋龍記》已正式上線運(yùn)營，當(dāng)前開服數(shù)已達(dá)到22組，按照每組服務(wù)器同時(shí)在線人數(shù)2000人的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)測算，當(dāng)前日均在線人數(shù)或接近5萬人，月流水有望達(dá)到千萬級(jí)。除了在國內(nèi)市場穩(wěn)步發(fā)展，公司還借助China Joy等展會(huì)平臺(tái)將旗下明星產(chǎn)品向海外輸出，據(jù)報(bào)道，公司旗下《尋龍記》產(chǎn)品已與馬來西亞、韓國、柬埔寨、緬甸、臺(tái)灣地區(qū)正式簽署代理合同，后續(xù)有望進(jìn)一步推廣至南美及金磚四國的部分市場。此外，公司在手機(jī)游戲領(lǐng)域正加速布局，自主開發(fā)的《暗黑勇士》、3D《龍之守護(hù)》、《俠義道2》IOS版、《棋魂》安卓版將借勢手游市場的爆炸式增長而相繼推出。后續(xù)公司如果能借道“漫游谷”登陸微信游戲平臺(tái)，新媒體業(yè)務(wù)估值將迎來“二次上修”。
    3、網(wǎng)游業(yè)態(tài)價(jià)值重估暫告段落，下調(diào)“持有”評(píng)級(jí)。
    宏觀經(jīng)濟(jì)下行背景下，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)印刷業(yè)務(wù)仍將延續(xù)蕭條，未來業(yè)績驅(qū)動(dòng)將主要來自夢(mèng)工廠的網(wǎng)游新品和“漫游谷”并表貢獻(xiàn)。我們小幅下調(diào)公司全年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013和2014年EPS 0.58 /0.70元（按照增發(fā)后7.48億股計(jì)算），較此前預(yù)測分別下調(diào)0.03元和0.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為 x34/ x28。我們認(rèn)為市場這一輪對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)態(tài)的價(jià)值重估已進(jìn)入尾聲，后續(xù)在微信游戲平臺(tái)推出之前，相關(guān)概念股或?qū)⒂瓉沓掷m(xù)的調(diào)整。雖然公司在向新媒體轉(zhuǎn)型的過程中步伐穩(wěn)健且進(jìn)展令人滿意，但短期內(nèi)我們?nèi)匀恍枰乇軆r(jià)值回歸的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，本次下調(diào)“持有”評(píng)級(jí)，后續(xù)將根據(jù)公司手游產(chǎn)品的問世進(jìn)度對(duì)評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1）傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)加快下滑，如報(bào)業(yè)印刷。
    2）新購“漫游谷”業(yè)績不達(dá)預(yù)期。
    3）夢(mèng)工廠旗下游戲新品推廣不利。