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    投資要點(diǎn)：     
    公司披露2013 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.35 億元，同比增長(zhǎng)37.09%（其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.94 億元，同比增長(zhǎng)58.24%）；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)30.33%（其中Q2 實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)0.46 億元，同比增長(zhǎng)37.97%），實(shí)現(xiàn)EPS0.30 元，業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期（預(yù)期2013H1 凈利潤(rùn)增速20%-25%）。2013年公司品牌價(jià)值排名161 位，較去年同期提升11 個(gè)名次。公司同時(shí)預(yù)計(jì)1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為1.05 億元-1.47 億元，變動(dòng)幅度為0%-40%。
    收入端增速快于行業(yè)，自營(yíng)門店同店增長(zhǎng)40%以上。從行業(yè)數(shù)據(jù)層面來看，2013H1限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額同比增長(zhǎng)29.7%，較2012 全年16%的增速水平快速提升，其他渠道數(shù)據(jù)（商務(wù)部重點(diǎn)、重點(diǎn)50 家、百家零售企業(yè)數(shù)據(jù)）也均反映了類似的增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司上半年雖然開店節(jié)奏有所放緩，門店數(shù)量?jī)H凈增14 家至537 家（其中加盟店凈增5-6 家），但自營(yíng)門店同店增速仍在40%以上，從而保證了收入端增速顯著快于行業(yè)平均水平。
    足金飾品銷售占比持續(xù)提升，結(jié)算方式變化影響品牌代理收入。上半年國(guó)際金價(jià)跳水刺激了足金消費(fèi)需求，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因此也發(fā)生了變化，其中K 金/足金飾品銷售分別同比增長(zhǎng)12.17%/73.26%，收入占比分別較去年年底變化-9.84/+12.69 個(gè)百分點(diǎn)至39.2%/57.32%；兩類產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定，其中K 金飾品毛利略降0.17 個(gè)百分點(diǎn)至49.97%，而受公司進(jìn)行衍生品投資的影響（黃金套保比例60%-70%），足金飾品毛利率提升1.05%個(gè)百分點(diǎn)至14.91%。從渠道方面來看，2013H1 自營(yíng)渠道收入增長(zhǎng)45.13%，占比提升至94.98%，仍是公司的主要銷售渠道。由于公司將與加盟商產(chǎn)生的部分交易（主要是足金飾品的銷售）由買斷銷售模式轉(zhuǎn)為收取品牌使用費(fèi)的模式（即由供應(yīng)商與加盟商之間直接交易），從而導(dǎo)致2013H1 品牌代理收入下滑37.27%。
    毛利率繼續(xù)下滑，費(fèi)用率維穩(wěn)。2013H1 公司毛利率下滑3.12 個(gè)百分點(diǎn)至29.26%，其中Q1/Q2 毛利率分別下滑1.43/4.79 個(gè)百分點(diǎn)至30.52%/28.1%，金價(jià)下行及低毛利的足金飾品銷售占比提升是主因；期間費(fèi)用率下降1.53 個(gè)百分點(diǎn)至18.82%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別降1.13/0.7 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持了良好的費(fèi)用控制水平。
    下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望保持穩(wěn)定，維持“增持”評(píng)級(jí)：展望下半年，我們認(rèn)為金價(jià)單邊向上或大幅跳水行情出現(xiàn)幾率較小，極有可能維持震蕩走勢(shì)，或悲觀預(yù)期下出現(xiàn)陰跌，足金飾品的投資熱情不會(huì)重現(xiàn)4 月的光景，基于這個(gè)判斷，再加上前期足金飾品的消費(fèi)需求已有所透支，下半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將維持穩(wěn)定，公司毛利率水平也將趨穩(wěn)。我們暫維持盈利預(yù)測(cè)，考慮增發(fā)帶來的股本增加，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年攤薄后EPS 為0.49/0.60/0.74 元，2012-2015 年歸屬凈利潤(rùn)復(fù)合增速32.22%，剔除FION 投資收益后主業(yè)歸屬凈利潤(rùn)復(fù)合增速25.59%，我們繼續(xù)看好公司未來從K 金飾品龍頭公司向中高端消費(fèi)品多品牌運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)型，維持“增持”評(píng)級(jí)。