>> 上海證券-天壕節(jié)能(300332)財務(wù)費用降低致業(yè)績大幅提升-130731
| 上傳日期： |
2013/8/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持（首次） |
作者： |
王昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司動態(tài)事項
天壕節(jié)能發(fā)布2013年半年報，報告期中公司共實現(xiàn)營業(yè)收入13950.51萬元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4692.44萬元，同比增幅分別為16.67%和84.77%，實現(xiàn)每股收益0.15元，同比增長36.36%。
主要觀點
存量項目和新建項目共推業(yè)績穩(wěn)步增長
公司主要收入來自EMC余熱發(fā)電項目售電收入，售電量和結(jié)算電價是影響收入的主要因素，但在結(jié)算電價相對固定的周期里，收入變化主要取決于售電量的變化。公司上半年共實現(xiàn)銷售電量3.87億千瓦時，同比增長16.97%。
具體來看，上半年天壕興山余熱發(fā)電EMC項目全部投產(chǎn)，天壕滕州、天壕遠華部分投產(chǎn)發(fā)電，我們估算新增發(fā)電量在0.3億千瓦時左右。
存量項目大約貢獻3.57億千瓦時左右，相比去年同期的3.3億千瓦時，增長8.18%。鑒于此，我們判斷雖然公司主要客戶來自產(chǎn)能嚴重過剩的行業(yè)，但是公司相對嚴格的客戶選取標準，保證了售電量的持續(xù)穩(wěn)定增長。
持續(xù)拿單保證未來業(yè)績 逐步開拓業(yè)務(wù)新領(lǐng)域
天壕節(jié)能上半年新簽金彪玻璃、萍鄉(xiāng)焦化干熄焦、恒坤化工干熄焦、新高焦化干熄焦余熱發(fā)電合同能源管理項目，截止目前，公司投產(chǎn)的合同能源管理項目20個，水泥、玻璃各有10個；在建及擬建的合同能源管理項目13個，其中，水泥2個，玻璃8個，干熄焦3個?，F(xiàn)有項目支持公司業(yè)績在未來的兩三年內(nèi)持續(xù)增長。
公司現(xiàn)有項目主要分布于水泥、玻璃，以水泥為例，其電費占總成本的比重高達30%以上，余熱發(fā)電的需求較高。目前這兩個行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重，但仍有開拓空間，只是需要注意優(yōu)質(zhì)客戶的選擇。公司今年新簽干熄焦合同能源管理項目3個，裝機總?cè)萘?4MW，正式進軍煤化工領(lǐng)域。同期公司收購遠東新世紀機電60%的股權(quán)，逐步布局工業(yè)節(jié)能領(lǐng)域；與新汶礦業(yè)集團簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，計劃在焦炭余熱發(fā)電、煤氣層發(fā)電、火電機組效能提高、廢水廢氣治理和新能源領(lǐng)域開展合作。
財務(wù)費用大幅下降 現(xiàn)金流改善明顯
上半年，公司期間費用控制較好，管理費用率回落兩個百分點至14.90%；受益于去年下半年成功IPO，目前公司資金充裕，上半年財 務(wù)費用僅541萬元，同比去年同期的2057萬元下降74%，是報告期公司業(yè)績大幅提升的主要原因。同時，公司現(xiàn)金流明顯得到改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比增幅高達208%，收現(xiàn)比為79%，表明公司電費回款情況良好。
投資建議
預計13年、14年公司的EPS為0.40元、0.52元，以7月30日收盤價11.73元計算，動態(tài)PE分別為28.97倍和22.42倍。環(huán)保行業(yè)上市公司13年、14年市盈率中值分別為30.35倍和23.66倍。公司目前的估值水平稍低于行業(yè)平均水平，有一定的估值修復要求。
公司作為國內(nèi)合同能源管理項目的龍頭，掌握了余熱鍋爐設(shè)計與相應系統(tǒng)建設(shè)等余熱發(fā)電核心技術(shù)，拿單能力較強。公司在現(xiàn)已涉足的水泥、玻璃能源管理領(lǐng)域外，進一步拓展業(yè)務(wù)范圍，積極進入煤化工、鋼鐵能源管理領(lǐng)域，未來業(yè)績有望持續(xù)增長。公司6月份解禁1.47億股，小非持續(xù)減持壓制了股價提升。
綜合考慮，我們認為公司拿單能力較強，受經(jīng)濟周期的影響有限，看好其未來發(fā)展，在小非減持的逐步結(jié)束后，公司股價有望重回基本面主導的節(jié)奏，給予“謹慎增持”評級。
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