>> 東興證券-康力電梯(002367)2013年半年度財報點評：自制率提升帶動毛利率大幅增長-130801
| 上傳日期： |
2013/8/5 |
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作者： |
韓慶 |
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觀點：
毛利率大幅提升帶動公司凈利潤高增長。公司上半年收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，其中直梯銷售收入同比增速達51.12%，顯著快于行業(yè)平均水平，顯示出公司市場戰(zhàn)略成功，市場份額快速提升。上半年凈利潤高增長的另一個重要動力是直梯毛利率的大幅提升。上半年直梯毛利率達到34.85%，比去年同期提高5.11個百分點，明顯高于行業(yè)內其它上市公司。毛利率上漲的原因主要有4點：一、公司將部分零部件從外購改為自制，內部關聯交易大幅增加，提高了合并報表的毛利率；二、整機產量明顯上升，制造費用中固定費用攤?。蝗?、公司通過技術改造、工藝革新，提高材料利用率，降低了材料成本；四、原材料采購價格下降。
大客戶戰(zhàn)略成功，將進入收獲期。與其他國產品牌相比，公司在大型地產商客戶的拓展上明顯快了一步。除世紀金源全部采用公司產品外，榮盛發(fā)展、遠洋地產、中海地產等也和公司簽訂了重點項目，與海亮地產簽署了戰(zhàn)略合作協議。公司今年獲得榮盛發(fā)展200臺電梯3729萬元的訂單，顯示公司在一線地產商中的市場份額不斷提升。大型地產商是電梯下游中最主要的構成，也是公司實現進口替代，提升市場份額的關鍵。
自制率提升有助于公司提高成本領先優(yōu)勢，提升市場競爭力。公司積極提高關鍵零部件的自制比例，通過設立蘇州和為工程咨詢有限公司、參股潤吉驅動55%的股權，調整了產品結構，優(yōu)化了產業(yè)鏈。曳引機、電控系統等關鍵零部件逐步實現自制。產品自制率的提高，降低了成本，提高了毛利率，有效保障了產品的質量。
結論：公司目前是國產電梯品牌的領軍企業(yè)，未來發(fā)展思路清晰。隨著大客戶戰(zhàn)略的成功，市場占有率將不斷提升。公司在手訂單23.54億元，能保證全年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。由于公司下游市場集中在二、三線城市，下半年需關注二三線城市房地產市場發(fā)展走向對公司的影響。我們預計2013-2015年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.50億元、3.13億元和3.66億元；每股收益分別為0.66元、0.88元和1.02元，對應PE分別為17、13和11倍；維持公司"推薦"評級。
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