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    華天轉(zhuǎn)債8月8日（周四）啟動發(fā)行，8月9日（周五）為原股東優(yōu)先配售股權(quán)登記日，8月12日（下周一）為原股東優(yōu)先配售認(rèn)購日和網(wǎng)上申購日。
    華天轉(zhuǎn)債本次發(fā)行規(guī)模較?。?.61億元），其正股每股凈資產(chǎn)不構(gòu)成轉(zhuǎn)股價(jià)格下修實(shí)際約束。華天轉(zhuǎn)債下修條款尚可，回售條款一般，贖回條款較差。華天轉(zhuǎn)債的票面利率較低，但到期贖回價(jià)格較高（108元）。
華天科技所處行業(yè)為半導(dǎo)體行業(yè)的集成電路封裝子行業(yè)，我國集成電路市場的主要應(yīng)用市場是計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)電子，三者合計(jì)為87.2％。預(yù)計(jì)未來行業(yè)將平穩(wěn)小幅增長。
華天科技是國內(nèi)前三大集成電路封裝測試企業(yè)之一，其在動力成本、土地成本、人力成本、產(chǎn)業(yè)政策等方面具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢，這使得其毛利率和凈利率高于競爭對手。公司業(yè)績受原材料價(jià)格波動影響大。政府補(bǔ)貼多使得公司非經(jīng)常性損益占比高。公司本次轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目前景較好。
    華天科技盈利能力較強(qiáng)，償債能力也較強(qiáng)，但股東背景偏弱，AA的轉(zhuǎn)債債項(xiàng)評級基本合理。
    華天科技和近期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債正股比較波動性較大，但相對于滬深300指數(shù)的β值中等。波動性較大有利于華天轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值提升。本次轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股后對總股本和流通股本的稀釋率分別為6.755％和6.765％，稀釋程度較低。
    華天轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)較低。華天科技2013年和2014年盈利增長一致預(yù)期為56％和32％，2013年動態(tài)市盈率為34.8倍，估值不低。預(yù)計(jì)上市后正股價(jià)格在9.5～10元之間，對應(yīng)的轉(zhuǎn)股價(jià)值為97.03～102.15元。我們預(yù)計(jì)華天轉(zhuǎn)債上市后的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在10％左右。轉(zhuǎn)債上市后價(jià)格預(yù)計(jì)在107～112元，破面可能性很小。
    綜合正股預(yù)期、行業(yè)背景等因素，我們建議華天科技原股東積極參加優(yōu)先配售。
    華天科技本次發(fā)行申購只有網(wǎng)上，沒有網(wǎng)下，對機(jī)構(gòu)投資者不利。我們預(yù)計(jì)華天科技申購資金在300～400億元左右，對應(yīng)的網(wǎng)上中簽率為0.5％～0.8％。按上市后轉(zhuǎn)債價(jià)格為110元左右測算，對應(yīng)的年化收益率為4.5％～7.3％，收益率較為一般。建議僅以自有資金參與申購。
    對于希望通過搶權(quán)來參與配售的投資者來說，按照轉(zhuǎn)債上市后7％～12％的漲幅測算，每股可獲利0.05～0.09元，對應(yīng)華天科技A股的安全墊為0.5％～0.9％。即正股下跌0.5％～0.9％，轉(zhuǎn)債獲利將化為烏有，且還存在交易費(fèi)用，因此不建議搶權(quán)參與優(yōu)先配售。