>> 興業(yè)證券-大冶特鋼(000708)受益汽車增長,延續(xù)緩慢復(fù)蘇-130810
| 上傳日期： |
2013/8/10 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
蘭杰 |
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投資要點 事件： 大冶特鋼公布2013年半年報，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.6億元，同比下降22.3%，歸屬于上市公司凈利潤1.11億元，同比下降41%，基本每股收益0.25元，同比減少0.17元。二季度單季每股收益0.12元，較一季度0.12元持平，符合市場預(yù)期。 主要經(jīng)營數(shù)據(jù)： 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.6億元，同比下降22.3%；實現(xiàn)利潤總額1.3億元，同比下降41%；實現(xiàn)凈利潤1.11億元，同比下降41%。2013年上半年銷售毛利率9.15%，同比上升2.6個百分點。三費比率5.55%，同比增加3.6個百分點。 公司二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.7億元，環(huán)比下降1%，實現(xiàn)凈利潤0.55億元，環(huán)比下降1.4%。二季度單季基本每股收益0.12元，較一季度的0.12元持平。近4季度毛利率分別為9.77%,8.55%,17.66%,3.63%。 事件點評： 二季度延續(xù)緩慢復(fù)蘇。上半年公司生產(chǎn)鋼54.9萬噸，同比降低9.44%，生產(chǎn)鋼材66.92萬噸，同比降低22.18%；鋼材的銷售量為73.24萬噸，同比降低10.13%。公司一季度訂單需求較為飽滿，二季度雖然收入環(huán)比小幅下滑1%，但考慮到二季度鋼價持續(xù)下滑，我們認(rèn)為二季度公司訂單情況仍舊不差，這一點也可以從二季度毛利率繼續(xù)改善得以驗證。
毛利率仍處于復(fù)蘇通道。公司上半年毛利率9.15%同比上升2.6個百分點，但由于公司去年四季度調(diào)整了研發(fā)費用會計處理方式，將其從成本放入管理費用進行核算，導(dǎo)致毛利率同比失去可比性。然而從環(huán)比看公司毛利仍處于緩慢恢復(fù)通道，二季度毛利率為9.77%，較一季度提升1.2個百分點。品種方面汽車用軸承鋼毛利率改善明顯，上半年毛利率為13%，較12年提高2.5個百分點。
受益于汽車行業(yè)小幅恢復(fù)。公司下游以汽車（占比30%）、工程機械（25%）、鐵路（8%）和軸承加工企業(yè)（10%）為主。盡管上半年公司總收入同比下降22%，但受益于上半年汽車行業(yè)增速回升，公司汽車行業(yè)收入同比上升14%。上半年國內(nèi)汽車行業(yè)增速由12年6%左右提升到15%的水平。而來源于鐵路軸承行業(yè)和鍋爐及機械制造行業(yè)收入同比分別下滑27%和14.5%，雖然鐵路投資從13年底開始拐頭，但從公司收入觀察并沒有看到鐵路相關(guān)訂單的明顯恢復(fù)，我們推測可能是由于鐵路設(shè)備投資滯后于基建投資導(dǎo)致投資恢復(fù)傳導(dǎo)到公司需求相對滯后。
費用擴張對沖毛利率改善。二季度公司管理費用由一季度的6100萬擴張到8530萬對沖了公司毛利率的改善，其中主要是研發(fā)費用的確認(rèn)，使二季度毛利率改善并沒有帶來凈利潤的提升。但公司歷史研發(fā)費用確認(rèn)季節(jié)性波動較大，無法確定二季度研發(fā)費用明顯增加的趨勢是否會在下半年延續(xù)。
現(xiàn)金流緩慢改善。公司現(xiàn)金流從12年中期開始持續(xù)偏緊，賬面貨幣資金到13年1季度持續(xù)維持在1個億以下，也導(dǎo)致了公司財務(wù)費用在13年有小幅提升。但今年公司現(xiàn)金總體呈現(xiàn)緩慢改善的趨勢，二季度貨幣資金達(dá)到1.2億較同比增加39%，較一季度提高54%。經(jīng)營現(xiàn)金流方面也由去年同期-0.75億回升到0.39億。
盈利預(yù)測與投資建議。12年受下游行業(yè)需求減弱的影響公司業(yè)績下滑較為明顯，下滑幅度創(chuàng)08年四季度以來的最大降幅。但12年四季度公司毛利率和經(jīng)營性現(xiàn)金流都出現(xiàn)了明顯回升。受益于汽車行業(yè)增速回升，13年上半年延續(xù)環(huán)比緩慢回升趨勢，預(yù)計13-15年公司EPS分別為，0.50元、0.62元、0.69元 維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：機械行業(yè)增速繼續(xù)下滑，新項目需求不達(dá)預(yù)期
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