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      投資建議：
    公司上半年煤炭銷售量不及預(yù)期，整個(gè)安徽的庫存水平增長(zhǎng)較快，下半年公司銷售壓力較大。電力業(yè)務(wù)受電力需求減緩影響，全年利潤增長(zhǎng)不明顯甚至下滑。預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.17、0.23元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為48、35倍，給予"中性"的投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)： 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，弱于行業(yè)平均水平。恒源煤電發(fā)布半年報(bào)，上半年?duì)I收38.58億元，同比下降21.60%；歸屬于母公司股東的凈利潤0.95億元，同比下降82.3%；每股收益0.09元，其中第二季度EPS 0.02元，環(huán)比第一季度下降64%，較去年第二季度下降90%。
    煤炭銷量和價(jià)格下降導(dǎo)致利潤大幅下滑，但好于整個(gè)安徽省情況。上半年原煤產(chǎn)量741.58萬噸，同比增長(zhǎng)3.56%。煤炭業(yè)務(wù)銷售收入38.58億元，同比減少21.60%，其中銷量下降13.89%；平均銷售價(jià)格下降13.10%。煤炭業(yè)務(wù)毛利率12.19%，減少10.26個(gè)百分點(diǎn)。噸煤凈利潤僅15元，同比下降74%。上半年，安徽省規(guī)模以上煤炭企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤由上年同期凈盈利43.6億元變?yōu)閮籼潛p11.3億元。公司經(jīng)營好于全省情況。
    電力業(yè)務(wù)收入下降，毛利率上升，全年凈利潤增幅有限。上半年公司電力業(yè)務(wù)收入3580萬元，同比下降42%，但電力成本下降68.9%，毛利率增加22.27個(gè)百分點(diǎn)至毛利率74.44%，貢獻(xiàn)了16%的歸屬母公司凈利潤。上半年安徽省火電產(chǎn)量累計(jì)僅增長(zhǎng)3.4%，火電利用小時(shí)數(shù)有所下降。預(yù)計(jì)公司全年火電業(yè)務(wù)凈利潤增幅有限。 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升。上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加管理費(fèi)用下降15.4%，其中職工薪酬略有下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)11.5%。
    受煤價(jià)下降影響，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提3000萬元，同比增加1200%。 銷售成為公司下半年最重要的事。公司計(jì)劃今年生產(chǎn)原煤1485 萬噸，銷售商品煤1210 萬噸，目前銷量?jī)H完成全年的44.7%。截止6月，公司庫存商品增長(zhǎng)了1.14倍。同期安徽省原煤庫存503.5萬噸，同比增長(zhǎng)1.7倍。在此環(huán)境下，公司銷售壓力較大，下半年如何把產(chǎn)銷率提升上去是公司最重要的事。近期，安徽政府出政策引導(dǎo)電力企業(yè)多購省內(nèi)煤，拿出10%發(fā)電量與采購省內(nèi)電煤掛鉤，此舉有望緩解公司壓力。 風(fēng)險(xiǎn)提示：安徽地區(qū)合同煤價(jià)大幅下跌，公司銷量不及預(yù)期。