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    公司前三季度實(shí)現(xiàn) EPS 0.72 元/股，同比下滑18.5%，略高于申萬預(yù)期的0.7元/股。公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入69.4 億元，同比下滑10.3%，主營業(yè)務(wù)成本51.8 億元，同比上漲17.6%，導(dǎo)致綜合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.21 億元。
    煤價(jià)下跌使公司12Q3 業(yè)績大幅下滑。三季度宿州動力煤車板含稅均價(jià)532.3元/噸，環(huán)比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州煙煤出廠含稅均價(jià)601.5 元/噸，環(huán)比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3 焦精煤車板含稅均價(jià)1244.2元/噸，環(huán)比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市場煤價(jià)下行拖累公司12Q3 業(yè)績下滑至0.19 元/股，低于Q1 0.28 元/股、Q2 0.25 元/股，比11Q3 下滑41.4%。
    此外，公司成本和管理費(fèi)用上漲較快，三季度主營業(yè)務(wù)成本14.4 億元，同比上漲29.6%，管理費(fèi)用2.85 億元，同比大幅上漲30.4%。
    銷售壓力大致應(yīng)收賬款大幅增長，公司回款風(fēng)險(xiǎn)加大。截至三季度末，公司應(yīng)收賬款余額4.59 億元，比年初大幅增長287.8%，主要是煤炭市場需求較差，公司為促進(jìn)產(chǎn)品銷售，改變部分結(jié)算方式。其中12Q3 單季應(yīng)收賬款環(huán)比新增1.43 億元，環(huán)比增幅89.5%，比11Q3 增長359.1%。同時(shí)，銷售客戶結(jié)算方式改變導(dǎo)致公司三季度末預(yù)收賬款2.2 億元，比年初減少40.3%。
    下調(diào)公司 12、13 年盈利預(yù)測至0.83 元/股和0.77 元/股（原0.93 元/股和0.86元/股），對應(yīng)12 年P(guān)E15.5 倍，13 年P(guān)E16.8 倍。下調(diào)盈利預(yù)測主要是下調(diào)了商品煤價(jià)格假設(shè)，并上調(diào)了噸煤成本及管理費(fèi)用率假設(shè)。公司未來內(nèi)生成長性一般，未來增長主要依靠大股東資產(chǎn)持續(xù)注入，鑒于短期公司尚無投資亮點(diǎn)，我們維持“中性”評級。