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    公司12年實(shí)現(xiàn)EPS 0.73 元，YoY -30.48%，低于申萬(wàn)預(yù)期的0.8 元/股（YoY-21%）。公司12 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入91.4 億元，同比增長(zhǎng)9.54%，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本71.0 億元，同比大幅增長(zhǎng)20.4%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.3 億元，同比下滑30.5%。實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1456 萬(wàn)噸，商品煤銷量1219.84 萬(wàn)噸，銷量同比增加68.94 萬(wàn)噸，主要由于錢營(yíng)孜礦年產(chǎn)量由180 萬(wàn)噸提升至356 萬(wàn)噸所致。
    煤價(jià)持續(xù)下跌和成本集中計(jì)提是導(dǎo)致四季度業(yè)績(jī)低預(yù)期的主要原因。公司12Q1-4 EPS 分別為 0.28、0.25、0.19 和0.01 元/股，對(duì)應(yīng)單季毛利率24.7%、22.1%、29.8%和12.9%。四季度毛利環(huán)比大幅下滑，主要由于營(yíng)業(yè)成本較三季度增加4.8 億，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入僅增加了1.5 億元。12 年Q4 公司所在地動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比下跌1.7%，焦精煤價(jià)格環(huán)比下跌8%，延續(xù)Q3 以來(lái)下跌趨勢(shì)，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)有限。從前三季度毛利率水平看，Q3 毛利明顯偏高，推測(cè)Q4 公司對(duì)營(yíng)業(yè)成本進(jìn)行了集中計(jì)提。
    材料費(fèi)大幅上漲導(dǎo)致12 年?duì)I業(yè)成本同比大幅增長(zhǎng)。公司12 年噸煤材料費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)19.7%，外加銷量增加，拉動(dòng)煤炭生產(chǎn)成本同比大幅上漲16%。
    另一方面，職工薪酬剛性上漲13.3%、制造費(fèi)用同比上漲9.6%，也是12 年?duì)I業(yè)成本增長(zhǎng)較快的重要原因。
    下調(diào)公司 13 年盈利預(yù)測(cè)至0.35 元/股（原0.77 元/股），對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 33倍，估值明顯偏高。下調(diào)盈利預(yù)測(cè)主要是下調(diào)了13 年商品煤價(jià)格假設(shè)，并上調(diào)了噸煤成本假設(shè)，同時(shí)由于公司錢營(yíng)孜礦產(chǎn)量有所釋放，我們相應(yīng)上調(diào)了原煤產(chǎn)量假設(shè)。公司自身成長(zhǎng)性一般，未來(lái)增長(zhǎng)有賴于大股東資產(chǎn)注入，我們維持“中性”評(píng)級(jí)。