>> 中信證券-航空動力(600893)2013中報點評：業(yè)績超預(yù)期 看好長期發(fā)展-130816
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，薛小波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司 2013 年上半年實現(xiàn)EPS 0.12 元（+29%），超越市場預(yù)期。公司2013上半年實現(xiàn)收入30.4 億元（同比+12%），實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.25億元（+29%，扣非后增速達(dá)到45%）。外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)和非航空產(chǎn)品收入規(guī)模提升驅(qū)動公司收入增長，雖然上述兩項業(yè)務(wù)毛利率偏低，但毛利率較高的發(fā)動機(jī)維修服務(wù)占比顯著提升和有效的成本控制驅(qū)動公司凈利潤率同比提升0.5 個百分點，達(dá)到4.1%，從而導(dǎo)致公司凈利潤規(guī)?？焖僭鲩L。
海軍和空軍裝備現(xiàn)代化進(jìn)程加速，船用燃?xì)廨啓C(jī)和先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)需求有望較快增長。基于政治、經(jīng)濟(jì)和軍事等多方面考慮，我們判斷中國將進(jìn)入第三次造艦高潮的大規(guī)模投入階段，船用燃?xì)廨啓C(jī)和艦載機(jī)發(fā)動機(jī)需求有望快速增長；主力戰(zhàn)機(jī)更新?lián)Q代和訓(xùn)練強(qiáng)度加大將驅(qū)動航空發(fā)動機(jī)的需求維持較旺。公司將明顯受益于海軍和空軍裝備的現(xiàn)代化進(jìn)程。
航空發(fā)動機(jī)關(guān)乎國家安全及高端產(chǎn)業(yè)核心競爭力，有望獲得國家政策大力支持。航空發(fā)動機(jī)是航空產(chǎn)業(yè)中技術(shù)含量最高的產(chǎn)品，也是制約我國空軍裝備快速發(fā)展的最主要瓶頸。預(yù)計年內(nèi)航空發(fā)動機(jī)相關(guān)專項有望出臺，我國航空發(fā)動機(jī)領(lǐng)域與國際水平的差距有望快速縮小。
中航工業(yè)擬注入優(yōu)質(zhì)發(fā)動機(jī)資產(chǎn)，有望明顯提升公司業(yè)績，并有助于公司長期發(fā)展。根據(jù)公告，公司擬獲得黎明、南方、黎陽等發(fā)動機(jī)總裝和其他維修公司等資產(chǎn)的注入。完成后公司2012 年備考凈利潤為6.86 億元，全面攤薄EPS 為0.34 元，較原0.27 元的業(yè)績增厚28%；考慮到黎明、南方等業(yè)績增長較快，2013 年備考業(yè)績增厚有望超過30%，達(dá)到0.43 元左右。整合完成后，公司將成為中國航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)的旗艦平臺，協(xié)同效應(yīng)有望顯現(xiàn)，有利于公司長期發(fā)展。
風(fēng)險因素：軍費開支增速顯著下降、重要機(jī)型交貨延遲或發(fā)生嚴(yán)重質(zhì)量問題、資產(chǎn)注入方案審批受阻等。
盈利預(yù)測及估值?？紤]到海、空軍先進(jìn)裝備較快列裝帶來的發(fā)動機(jī)需求、民品業(yè)務(wù)拓展等，小幅上調(diào)公司2013/14/15 年EPS 至0.32/0.37/0.44 元（2012 年EPS0.27 元，原預(yù)測為0.30/0.34/0.41 元）；按照備考業(yè)績測算，未來2‐3 年黎明盈利能力的改善和南方的快速增長將驅(qū)動公司凈利潤規(guī)模快速增長，預(yù)計公司2013/14/15 年備考業(yè)績分別為0.43/0.53/0.65 元。
當(dāng)前價16.57 元，對應(yīng)2013/2014/2015 年P(guān)E 分別為47/42/35 倍（備考業(yè)績對應(yīng)PE 分別為39/31/26 倍）?？紤]到發(fā)動機(jī)的巨大市場空間和國家發(fā)展航空發(fā)動機(jī)的決心，我們看好公司長期發(fā)展，維持公司“增持”評級。
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