>> 華創(chuàng)證券-雅化集團(002497)炸藥需求下滑,并購重組將是未來業(yè)績主要驅動力-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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推薦 |
作者： |
曹令，程磊，周錚 |
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此報告為加密報告 |
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事 項
公司2013 年1-6 月共實現(xiàn)營業(yè)收入5.85 億元,同比增長8.63%，扣除非經常性損益的凈利潤1.08 元，同比增長7.04%，EPS0.23 元。預計2013 年1-9 月份凈利潤同比增速為-10%-20%。
主要觀點
1. 炸藥需求下滑，毛利率提升。
受宏觀經濟低迷的影響，民爆行業(yè)需求下滑，2013 年上半年民爆行業(yè)生產總值同比下降4.5%。公司炸藥經營業(yè)務主要分布在四川和內蒙兩省，2013 年上半年，四川省炸藥產量同比下降5.4%。加上受4 月份地震影響，雅安本部及周邊炸藥運輸和使用受到一定影響，預計省內炸藥產銷下半年將好于上半年。民爆需求大省內蒙，受煤礦需求萎靡的影響，上半年炸藥產量增速也僅6.1%，內蒙柯達上半年炸藥銷量也有所下滑。
工業(yè)炸藥主要原材料硝酸銨價格大幅下滑，目前硝酸銨價格僅1650 元/噸，同比下降400 元左右/噸，炸藥毛利率提升至47.73%，增長5 個百分點。 2011年下半年開始，硝酸銨產能大幅擴張，產能過剩極為嚴重，預計到2015 年，硝酸銨價格仍以平穩(wěn)為主，大幅上漲概率極小。炸藥高毛利將得以保持。
2. 并購整合將是未來業(yè)績主要驅動力。
民爆行業(yè)的成長路徑主要是兩種，一是通過并購重組擴張，另外則是通過往下游延伸，大力發(fā)展爆破一體化業(yè)務來實現(xiàn)快速發(fā)展。目前公司的戰(zhàn)略重點即并購整合，以此來實現(xiàn)業(yè)績快速增長和產業(yè)鏈延伸的目的。
中報顯示，公司仍有貨幣資金5.4億元，加上近期8億元公司債獲批，并購現(xiàn)金流極為充沛。民爆行業(yè)盈利和現(xiàn)金流狀況都比較好，公司在負債率極低和貨幣資金充沛的情況下再發(fā)行數(shù)額巨大的公司債，顯然是為后續(xù)的大型并購儲備資金。
從行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，我們認為行業(yè)2013-2015 年迎來將橫向整合密集期，民爆公司將以并購實現(xiàn)高速發(fā)展。導致這一行業(yè)的重大轉折源于2012 年行業(yè)的兩個深刻變化，其一：多年未批新產能的工信部2012 年在新疆、內蒙、四川等地開始新批憑照產能，極大的沖擊了中小企業(yè)待價而沽的心理防線，被并購意愿增強；其二：去年開始，爆破業(yè)務資質由住建部、公安部分別管理轉變?yōu)楣膊恐鞴埽膊咳ツ晗掳l(fā)關于爆破服務管理的兩個標準，根據(jù)新標準，大量中小爆破公司如不并入大型企業(yè)，則將失去資質和業(yè)務，因此去年久聯(lián)發(fā)展、雅化集團得以大量收購民爆行業(yè)終端客戶——爆破企業(yè)，市場控制力大幅增強，中小民爆生產企業(yè)盈利和生存壓力凸顯，被并購意愿上升，同時并購價格也開始悄然下降。
3. 盈利預測
我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.50 元、0.58 元、0.68 元，對應的PE 分別為22X、19X、16X。公司并購預期強烈，維持推薦評級。
風險提示
1. 并購整合不達預期的風險。
2. 發(fā)生安全事故的風險。
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