>> 中山證券-鋼研高納(300034)期間費用平抑毛利,,需求向好增長可期-130818
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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持有 |
作者： |
余寶山 |
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◎事項：
公司發(fā)布半年度業(yè)績報告稱，2013年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為3515.1萬元，較上年同期減1.52%，扣非后凈利率3534.4萬元，與去年同期基本持平；營業(yè)收入為2.25億元，較上年同期增1.70%；基本每股收益為0.1658元，較上年同期減1.54%。。
◎主要觀點：
期間費用平抑毛利率提升。公司產(chǎn)品主要面向的市場為航空航天（占60%）、發(fā)電領(lǐng)域使用的高端和新型高溫合金材料。報告期內(nèi)公司綜合毛利率為27.25%，同比增加1.77個百分點。但期間費用率、7.85%，較去年期間增加2.67個百分點，財務(wù)費用增加主要因為利息收入同比降低所致，管理費用率和銷售費用率也均有增長。此消彼長致使銷售凈利率下降0.87個百分點至15.17%，而營收增幅較小，凈利潤也微幅下降。公司管理費用較高，占收入比約10%，蠶食大量利潤空間，后續(xù)有望降低。分產(chǎn)品來看，鑄造高溫合金、變形高溫合金、新型高溫合金營收較去年同期增長-5.45%、3.97%、16.94%，毛利率29.23%、23.93%、32.12%，均有所增長1.2、1.95、2.94個百分點。
下游需求向好，后續(xù)項目可期。目前國內(nèi)高溫合金年需求2萬噸以上,產(chǎn)量缺口1萬多噸。我國高溫合金產(chǎn)能與需求之間存在較大缺口，在核電等領(lǐng)域主要還依賴進口。公司IPO 三個募集資金項目以及兩個超募資金項目的后續(xù)建設(shè)將加快，預(yù)計明年后將陸續(xù)投產(chǎn)并集中釋放。具體來看，變形高溫合金盤鍛件產(chǎn)品需求連續(xù)兩年大幅增長，公司粉末及變形高溫合金材料制品項目目前已建成投產(chǎn)。其他三個項目將在2013年底建成投產(chǎn)。隨著各項目達產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不能滿足訂單需求的矛盾，并大幅增厚業(yè)績。
股權(quán)激勵凸顯管理層看好公司成長性。2012年公司公布股票期權(quán)激勵計劃，業(yè)績方面行權(quán)條件：在三個行權(quán)期的上一年度，凈利潤增長率均不低于18%，凈資產(chǎn)收益率不低于8％。凸顯管理層看好公司經(jīng)營前景。
盈利預(yù)測及投資評級。根據(jù)公司后續(xù)產(chǎn)品投產(chǎn)進度，經(jīng)模型測算，預(yù)計公司13-15年EPS為0.37、0.49、0.60元，對應(yīng)動態(tài)PE約為44、33、27倍，作為高端材料期待高估值，我們維持"持有"評級。
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