>> 信達(dá)證券-銀座股份(600858)2013年中報點評：地產(chǎn)同比結(jié)算下降,業(yè)績低于預(yù)期-130819
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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增持 |
作者： |
趙雅君 |
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事件：公司發(fā)布2013 年中報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入72.67 億元，同比增長12.14%；利潤總額2.30 億元，同比下降2.11%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.70 億元，同比增長1.29%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.55 億元，同比下降6.71%，攤薄每股收益0.33 元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.64 元。
業(yè)績低于我們的預(yù)期。
點評：
上半年密集布店，收入穩(wěn)增毛利率下降。公司2013 年上半年繼續(xù)不斷完善山東省內(nèi)的布局，并積極開拓河北市場，開店數(shù)達(dá)到7 家，包括保定的5 萬平米大店，以及淄博的3 家、臨沂1 家、濱州1 家、濟(jì)南1 家門店。商業(yè)部分收入端實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，增速14.36%。然而擴(kuò)店也造成了毛利率有了較為明顯的下降，減少了0.45 個百分點至14.3%。
上半年地產(chǎn)結(jié)算較少，下半年有望提升。公司2013 年上半年地產(chǎn)結(jié)算放緩，僅結(jié)算1.28 億元，而去年同期結(jié)算了2.53 億元。同時，地產(chǎn)毛利率下降了7.28 個百分點至26.03%，實現(xiàn)凈利潤871萬元，地產(chǎn)貢獻(xiàn)收窄導(dǎo)致公司本期凈利潤同比增速放緩。振興街項目結(jié)算今年已經(jīng)接近尾聲，我們預(yù)計還有約7000 萬元將在今年完成結(jié)算，目前公司預(yù)收款有4.1 億元，我們預(yù)計其中有超過3 億元來自于李滄項目的預(yù)售，有望于下半年結(jié)算。
資本開支高峰已過。隨著公司李滄、乾豪、濟(jì)南經(jīng)一路等重資產(chǎn)項目建設(shè)過半，我們認(rèn)為公司財務(wù)費用壓力將持續(xù)緩解，公司壓力最大的時候是11-12 年，公司零售主業(yè)向好且產(chǎn)生穩(wěn)定的收入來源，以及地產(chǎn)項目的結(jié)算，都會使得公司的財務(wù)壓力在13 年有所緩和，14 年將顯著改善。目前來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.19%，雖然仍然較高，但從今年以來已有逐季下降的趨勢。
盈利預(yù)測：我們認(rèn)為公司未來將受益于快速外延擴(kuò)張所帶來的收入規(guī)模增長，隨著新老門店比的下降，公司凈利潤率有望持續(xù)提升。我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013~2015 年EPS 為0.67 元/1.00 元/1.16 元（之前為0.81 元/1.00 元/1.16 元），其中包含地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2013/14 年結(jié)算增厚EPS 0.12、0.23 元，六個月目標(biāo)價下調(diào)為10 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：1、外延擴(kuò)張效果低于預(yù)期； 2、三項費用控制不達(dá)預(yù)期。
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