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一、 事件概述
    辰州礦業(yè)8 月20 日公布半年報(bào)，上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入27.20 億元，同比增長(zhǎng)28.14%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.98 億元，同比減少72.50%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.79 億元，同比減少74.93%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.08 元，基本符合預(yù)期。
    二、 分析與判斷
    三大主營(yíng)銷售價(jià)格全線下滑致凈利潤(rùn)下降74.93%
    報(bào)告期內(nèi)，公司三大主營(yíng)產(chǎn)品黃金、銻、鎢價(jià)格同比均下降，其中黃金價(jià)格上半年均價(jià)1651 美元/盎司，同比下降7.75%；0#銻均價(jià)79250 元/噸，同比下降13.08%；鎢鐵均價(jià)51 美元/公斤，同比下降19.78%。公司產(chǎn)品綜合毛利率為14%，大幅減少13.76 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，各產(chǎn)品價(jià)格的下跌導(dǎo)致利潤(rùn)下滑，是行業(yè)整體面臨的情況。
    各產(chǎn)品比例正在調(diào)整，各項(xiàng)措施同步實(shí)施
    報(bào)告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)黃金6312 千克，同比增長(zhǎng)80.99%；生產(chǎn)銻品15274 噸，同比增長(zhǎng)19.66%；生產(chǎn)鎢品1057 標(biāo)噸，與上年同期基本持平。從各項(xiàng)產(chǎn)品占主營(yíng)收入的比例看，黃金銷售收入占全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的70.80%，上年同期為53.76%，增加17.04 個(gè)百分點(diǎn)；銻品銷售收入占全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的23.51%，上年同期為36.85%，減少13.34 個(gè)百分點(diǎn)；鎢品銷售收入占全部主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的4.67%，上年同期為8.48%，減少3.81 個(gè)百分點(diǎn)。公司合理調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，否則利潤(rùn)下滑將更為嚴(yán)重，說(shuō)明公司對(duì)產(chǎn)品下游判斷的趨勢(shì)較為準(zhǔn)確。
    公司若要業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)，需看金、銻、鎢下游需求
    黃金受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，我們認(rèn)為短期仍以震蕩并中樞下移，上漲趨勢(shì)難見(jiàn)；銻受建筑行業(yè)阻燃材料的需求影響較大，若房地產(chǎn)融資放開(kāi)，地產(chǎn)行業(yè)回暖，市場(chǎng)需求將會(huì)打開(kāi)，短期看政策導(dǎo)向；鎢精礦價(jià)格目前相對(duì)堅(jiān)挺，但下游還需謹(jǐn)慎，制造業(yè)回暖或帶來(lái)鎢價(jià)回升?？傮w來(lái)看，三個(gè)品種中黃金價(jià)格盡管趨勢(shì)震蕩，但同比下滑比例不大，結(jié)構(gòu)性的將銷售比例提高是正確之舉。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    受周期性下行趨勢(shì)影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)品種價(jià)格同比均下午，導(dǎo)致雖營(yíng)收增長(zhǎng)，但利潤(rùn)下滑較大，預(yù)計(jì)下半年會(huì)與上半年相仿，隨著售價(jià)緩慢升高，業(yè)績(jī)可能小幅提升，預(yù)計(jì)2013 到2015 年EPS 分別為0.21 元、0.26 元和0.35 元，對(duì)應(yīng)的PE 為45、37、27 倍，給予公司“中性”評(píng)級(jí)。