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   2012 年公司業(yè)績同比下滑1.41%，略低于預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.29億元，同比增長15.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37億元，同比下滑0.68%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.7 元，同比下滑1.41%，略低于我們0.78元的預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司決定向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
    礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低是業(yè)績低于預(yù)期的主要原因，毛利率被產(chǎn)品價(jià)格下滑所拖累。
    報(bào)告期內(nèi)，公司自產(chǎn)黃金2.304噸，同比減少7.69%，略低于我們預(yù)估的2.66噸，原因是甘肅加鑫礦業(yè)的礦山巷道的貫通工程慢于預(yù)期且本部沃溪金礦因稟賦因素產(chǎn)量有所下滑，導(dǎo)致今年公司自產(chǎn)金量同比下滑，同時(shí)成本上升，這令公司黃金業(yè)務(wù)毛利率下降8.22個(gè)百分點(diǎn)至19.11%。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)銻品27,192 噸，同比增長16.95%，其中精銻6,280噸，氧化銻14,393噸，含量銻6,402噸，乙二醇銻117噸；受累于銻價(jià)2012年同比下滑21%，公司精銻毛利率也下滑5.34個(gè)百分點(diǎn)至40.61%。另外，公司還生產(chǎn)鎢品2,149標(biāo)噸，同比增長13.16%，其中仲鎢酸銨1,846 標(biāo)噸，同比增長15.52%，鎢精礦303標(biāo)噸。
    多項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，未來資源儲量有保障。報(bào)告期內(nèi)，公司已完成安化渣滓溪5000噸/年精銻擴(kuò)建工程，而年產(chǎn)乙二醇2000噸和甘肅加鑫450 噸/日選廠建設(shè)項(xiàng)目均已進(jìn)入試車運(yùn)行，預(yù)計(jì)2013 年均將貢獻(xiàn)一定利潤。資源方面，報(bào)告期內(nèi)，公司共保有黃金儲量48.49 噸，同比增長10.74%；保有銻22.54萬噸，同比增長8.46%。公司通過與中南大學(xué)、湖南省地礦局403 地質(zhì)隊(duì)等專業(yè)探礦機(jī)構(gòu)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系來增強(qiáng)內(nèi)部增儲的探礦工作，保證未來資源量以10%左右的速度穩(wěn)定增長。
    下調(diào)未來公司盈利預(yù)測。根據(jù)公司項(xiàng)目規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司未來3 年礦產(chǎn)金增速將保持在10%左右。但考慮到未來金價(jià)不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2013/2014/2015 年每股收益至0.78/0.86/0.91 元（原2013/2014EPS 為0.86/0.94元，隱含2013/2014/2015金價(jià)假設(shè)為365/345/335元/克），對應(yīng)目前股價(jià)PE 為24.8/22.5/18.5?？紤]到業(yè)績?nèi)杂蟹€(wěn)定增長，維持公司增持評級。