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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    山東強(qiáng)勢(shì)龍頭國(guó)企，山東國(guó)資委下屬唯一上市地產(chǎn)平臺(tái)。大股東改制于山東省商業(yè)廳，二三線城市優(yōu)質(zhì)代表，可結(jié)資源豐富，未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)性極強(qiáng)。
    投資要點(diǎn)：
    維持增持評(píng)級(jí) 。公司儲(chǔ)備豐富，獲取資源能力很強(qiáng)。公司業(yè)績(jī)鎖定性很高，同時(shí)高利潤(rùn)項(xiàng)目將逐步進(jìn)入集中結(jié)算期，增長(zhǎng)可期。
    上半年凈利潤(rùn)0.36 億，EPS0.036 元，同增48%，符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.25 億，同比大幅上升121%，主要因常春藤、青島藍(lán)岸國(guó)際、北京藍(lán)岸麗舍等交房較去年增加；毛利率28.1%，凈利率4.4%，同比降6.5、2.1pc。期間費(fèi)用率13.9%，同降3.9pc。每股凈資產(chǎn)1.58 元。
    實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額35.7 億，同比升54%，已完成13 年全年91 億計(jì)劃的39%。下半年還會(huì)推出青島魯商首府商業(yè)等項(xiàng)目，可售充足，預(yù)計(jì)完成銷售計(jì)劃概率較大。
    上半年未拿地，杠桿比率有所下降。1H13 期末真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率62.6%，凈負(fù)債率-37.1%（凈現(xiàn)金狀態(tài)），較年初降1.4、41.8pc。公司期末在手現(xiàn)金30 億，現(xiàn)金市值比75%。穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表為公司未來(lái)加快建設(shè)及進(jìn)一步拿地奠定良好基礎(chǔ)。
    期末預(yù)收賬款76 億，已鎖定13 年全年和14 年53%的收入。其中，高毛利的魯商首府項(xiàng)目預(yù)售款有28 億（占比37%），未來(lái)結(jié)算將對(duì)公司的利潤(rùn)率改善起到一定貢獻(xiàn)。
    大股東持續(xù)給予資金的大力支持。期末來(lái)自母公司及其全資/控股子公司的借款余額93 億，占到公司扣除預(yù)收賬款的全部負(fù)債的58%。
    由于結(jié)算進(jìn)度變化，調(diào)整2013、14 年EPS 至0.45(-25%)、0.60(-20%)。
    RNAV 11.19 元，較股價(jià)折63%，低估明確。公司儲(chǔ)備豐富，業(yè)績(jī)會(huì)逐步釋放，故維持目標(biāo)價(jià)5.4 元，對(duì)應(yīng)52%RNAV 折讓。