>> 海通證券-四方股份(601126)新舊業(yè)務均超預期，中報業(yè)績靚麗-130823
| 上傳日期： |
2013/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
半年報營業(yè)收入同比增長45.10%，凈利潤同比增長42.08%。報告期，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.51億元，同比增長45.10%，歸屬于母公司凈利潤1.05億元，同比增長42.08%；稀釋后每股收益0.2569元；超過市場預期。本期無分紅方案。
點評：
主營業(yè)務超預期，營收、凈利潤快速增長。公司營業(yè)收入的快速增長主要原因有二：1）繼電保護及變電站自動化系統(tǒng)超預期增長43%；2）三伊電氣自去年二季度并表，2012年一季度公司營業(yè)收入基數(shù)較低。毛利率雖同比下降，但公司期間費用率亦同時下降，凈利潤增速與主營業(yè)務收入增速相差不多。
綜合毛利率下滑，主要業(yè)務毛利率不同程度下降。公司主營收入毛利率42.35%，同比下降3.82個百分點，除電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定監(jiān)測控制系統(tǒng)毛利率提升2個百分點之外，其余業(yè)務毛利率下降1-12個百分點不等。繼電保護及變電站自動化快速增長，2013年增勢較快。
（1）繼電保護及變電站自動化系統(tǒng)收入8.56億元，同比增長43.29%；毛利率44.80%，同比減少2.95個百分點。公司該項業(yè)務增速為同行業(yè)中最快，主要緣于國網(wǎng)加大二次設備集采力度。2013前三批國網(wǎng)集采情況如下：繼電保護集采12912套，同比增速50%以上；變電站自動化系統(tǒng)集采1485套，同比增長50%以上。公司繼電保護中標份額均下滑約2個百分點，變電站自動化中標份額上升約3個百分點。
（2）配網(wǎng)自動化系統(tǒng)收入1582.43萬元，同比下降18.31%；毛利率37.51%，同比減少3.57個百分點。2013年上半年配網(wǎng)自動化投資延遲，預計下半年加速，未來兩年公司該業(yè)務將保持較快增長。電網(wǎng)外業(yè)務亮點諸多。
（1）發(fā)電廠自動化系統(tǒng)業(yè)務收入9853.43萬元，同比增長40.61%；毛利率42.76%，同比下降3.56個百分點。公司ECMS在火電領域繼續(xù)保持技術領先優(yōu)勢，成功開拓新市場和推廣DCS等新產(chǎn)品；水電業(yè)務也呈現(xiàn)良好上升趨勢。我們預計電廠自動化每年增速達到40%以上。
（2）電力電子產(chǎn)品收入1.48億元，同比增長86.11%，增長的主要原因是2012年三伊電氣第二季度開始并表，而今年全年并表；毛利率29.47%，同比下降4.90個百分點。其中，三伊電氣貢獻凈利潤1525.10萬元。公司日照鋼鐵項目上線，實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)控及SVG業(yè)務突破；數(shù)字礦山自動化系統(tǒng)即將投運，實現(xiàn)了智能礦山系統(tǒng)業(yè)績突破。
銷售費率下降明顯。公司期間費用為4.11億元，同比上升35.19%，期間費用率32.85%，同比下降2.41個百分點。銷售、管理費用率同比降低2.09、1.44個百分點，公司合理控制成本，各項費用增速低于收入增速。
盈利預測與投資建議。預計公司 2013-2015 年凈利潤分別同比增長33.31%、32.32%、25.69%，每股收益分別達到 0.97元、1.28 元、1.61 元，目前股價對應 2013年動態(tài)市盈率為17.25倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2013年20-25 倍市盈率，對應股價為 19.40-24.25 元，我們暫時不上調公司的評級，維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。電網(wǎng)招標低于預期的風險，公司市場占有率下降的風險
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