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投資要點(diǎn)：
    事件：鄭煤機(jī)2013 年8 月23 日晚發(fā)布2013 年半年報(bào)顯示，公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.78 億元，同比下降20.03%；歸屬于上市公司股東凈利潤5.36 億元，同比下降33.67%，EPS0.33 元，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤5.33 億元。
    業(yè)績低于預(yù)期，凈利潤下降幅度大于營業(yè)收入下降幅度的原因有以下兩點(diǎn)：1）公司核心產(chǎn)品液壓支架的毛利率下降3.29 個(gè)百分點(diǎn)，拖累凈利潤，我們認(rèn)為是受煤炭行業(yè)影響，下游需求減少，但是公司的產(chǎn)能釋放較大，產(chǎn)能利用率下降，導(dǎo)致液壓支架毛利率下降；2）管理費(fèi)用增加，同比增加10.66%。
    應(yīng)收賬款增長較快，回款承壓。2013 年上半年公司應(yīng)收賬款17 億元，較年初增長了19.55%，煤炭行業(yè)不景氣，煤炭庫存高企，煤炭價(jià)格維持低位徘徊將直接影響煤炭企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營利潤，從而影響公司產(chǎn)品的市場(chǎng)訂貨和回款。公司也在積極創(chuàng)新銷售模式，將回款作為銷售工作的重中之重。
    期間費(fèi)用略有上升。2013 年上半年，公司期間費(fèi)用率8.53%，較上一年同期增加1.39 個(gè)百分點(diǎn)，主要是管理費(fèi)率的提升。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率3.26%，同比略有減少，下降了0.47 個(gè)百分點(diǎn)，主要是運(yùn)輸和中標(biāo)費(fèi)用減少；管理費(fèi)用率5.92%，同比增加了1.64 個(gè)百分點(diǎn)，系薪酬、研發(fā)和維修費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.65%同比增加了0.22 個(gè)百分點(diǎn)，系利息收入減少所致。
    受煤炭行業(yè)景氣影響，13 年業(yè)績將承壓，主要邏輯有以下三點(diǎn)：1）2013 年上半年，公司預(yù)收賬款為5.71 億元，較上一年同期13 億元下降了56.1%，同時(shí)較年初7.44 億元也下降了23.3%，盡管公司放寬了銷售條件，但是，我們認(rèn)為2013 上半年新簽的訂單量還是有所減少，全年業(yè)績很難改善；2）13 年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的不確定因素太多，目前總體判斷為弱復(fù)蘇，這樣一來煤炭行業(yè)景氣度很難得到提升，煤炭企業(yè)的盈利能力也在短期內(nèi)看不到改善，這使得煤炭企業(yè)的資本支出將可能大幅削減，造成對(duì)煤機(jī)需求斷崖式下降；3）2013 年1-7 月煤炭采掘與洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額2589.2 億元，同比下降1.64%%，下降幅度收窄，靜待好轉(zhuǎn)。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為元0.71、0.89 元和1.08 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為13.51X、10.79X和8.84X。公司是國內(nèi)液壓支架行業(yè)龍頭，技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇中，龍頭企業(yè)將占優(yōu)，維持“增持”評(píng)級(jí)。