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    事件：
    開灤股份發(fā)布2013 半年報(bào)，上半年收入87.6 億元，同比下降16%；凈利潤(rùn)1.7億元，同比下降60%；EPS 為0.15 元。其中，二季度單季收入42.2 億元，同比下降17%，環(huán)比下降7%；二季度凈利潤(rùn)0.6 億元，同比下滑74%，環(huán)比下滑52；一、二季度單季EPS 分別為0.10 元和0.5 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    開灤股份上半年業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)低于預(yù)期，且降幅高于其他煤炭上市公司，主要是煤炭和焦炭等產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)力不足，而產(chǎn)品價(jià)格卻大跌。具體分析如下：煤炭業(yè)務(wù)：收入21 億元，下滑22%；利潤(rùn)5.7 億元，下滑44%。
    煤炭產(chǎn)銷量變化不大。上半年，開灤股份原煤產(chǎn)量443 萬(wàn)噸，同比僅增加6 萬(wàn)噸，增幅僅1%。精煤產(chǎn)量179 萬(wàn)噸，自用60 萬(wàn)噸，銷量119 萬(wàn)噸，同比增加16 萬(wàn)噸；
    噸煤售價(jià)大跌126 元，跌幅23%。我們測(cè)算開灤股份上半年噸原煤售價(jià)480 元，同比下跌126 元，跌幅23%。由此看出，開灤股份的煤價(jià)跌幅不弱于其他地區(qū)，顯示全國(guó)乃至世界定價(jià)的趨勢(shì)明顯；
    噸原煤成本下降42 元，降幅11%。開灤股份上半年噸原煤成本352 元，同比下跌42 元，跌幅11%，成本下降應(yīng)該是其合理安排采掘接續(xù)所致；噸原煤利潤(rùn)下降104 元，降幅45%。我們測(cè)算，開灤股份噸原煤利潤(rùn)為128
    元，同比下降104 元，降幅45%，主要是煤價(jià)降幅高于成本降幅，充分說明煤炭需求端仍然偏弱。
    焦化業(yè)務(wù)：收入77 億元，降幅14%；利潤(rùn)5 億元，增長(zhǎng)5%。
    焦炭產(chǎn)量持平，而銷量下降4%。上半年，開灤股份焦炭產(chǎn)量372 萬(wàn)噸，同比僅增1%；焦炭銷量363 萬(wàn)噸，同比下降13 萬(wàn)噸，降幅4%。我們認(rèn)為，焦炭銷量下降表明唐山地區(qū)的焦炭供需仍然一般；
    噸焦售價(jià)下降315 元。我們測(cè)算，開灤股份焦炭?jī)r(jià)格1373 元/噸，同比下降315 元/噸，降幅19%，充分顯示唐山地區(qū)的焦炭供需仍然寬松；
    噸焦利潤(rùn)下降25 元。開灤股份上半年噸焦利潤(rùn)為61 元，同比下降25 元，降幅30%，顯示盡管煤炭成本下降，但焦炭?jī)r(jià)格的跌幅遠(yuǎn)超過成本變動(dòng)。
    財(cái)務(wù)分析：費(fèi)用控制良好，而應(yīng)收款項(xiàng)大增18%
    期間費(fèi)用控制良好。上半年，開灤股份期間費(fèi)用7.2 億元，同比下降4%。細(xì)分來(lái)看，僅銷售費(fèi)用增長(zhǎng)16%，而管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑6%和7%，表明開灤股份管理效率較高；
    應(yīng)收款項(xiàng)大增18%。6 月末，開灤股份應(yīng)收款13.2 億元，同比大增18%；應(yīng)收票據(jù)27.9 億元，同比大增16%。整體來(lái)看，應(yīng)收款項(xiàng)大增顯示需求端仍未有根本性好轉(zhuǎn)，投資者仍須值得謹(jǐn)慎。
    下調(diào)評(píng)級(jí)：中性?；诿禾啃袠I(yè)供需寬松的客觀局面，煤炭?jī)r(jià)格低迷是大概率事件，故我們下調(diào)開灤股份2013-2015 年EPS 分別至0.24 元、0.18.元和0.28元，目前PE 分別為倍26 倍、33 倍和22 倍，估值水平偏高。我們認(rèn)為，開灤股份產(chǎn)能擴(kuò)張潛力不足，而無(wú)論煤炭還是焦炭的短期價(jià)格彈性均不足，且市場(chǎng)熱切盼望的集團(tuán)資產(chǎn)注入效果也大打折扣，故我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波幅超預(yù)期；產(chǎn)銷量低于預(yù)期。