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    業(yè)績略低于預(yù)期。公司發(fā)布年報(bào)，2012 年EPS 為0.4 元，同比下降38%，四季度業(yè)績每股收益0.01 元，環(huán)比三季度0.06 元下降83%，總體來看，略低于此前0.42 元的預(yù)測。
    煤炭業(yè)務(wù)：煤價(jià)下跌是業(yè)績下滑主要原因
    根據(jù)母公司報(bào)表12 年每股收益0.35 元，而前三季度為0.4 元，母公司四季度虧損0.05 元，原因受成本費(fèi)用的年終結(jié)算影響。
    12 年煤炭產(chǎn)量885 元/噸，同比增長4.8%，焦炭產(chǎn)量739.57 萬噸，同比增長14%。本部煤炭綜合售價(jià)772 元/噸，同比下降14%，本部煤炭成本547 元/噸，同比下降12%。噸煤毛利為225 元/噸，較11 年的277元/噸下降52 元/噸（-18.8%）。
    焦化業(yè)務(wù)：測算四季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.03 元，而前三季度為-0.01 元，四季度焦炭價(jià)格低位反彈，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    煉焦煤價(jià)格已觸底反彈100 多元/噸，測算下來，煤價(jià)已超過12 年均價(jià)：12 年肥精煤、洗塊煤和其他洗煤的價(jià)格分別為1111 元/噸、489 元/噸和240 元/噸，綜合售價(jià)為771 元/噸，較去年下降130 元/噸，降幅為14.2%。
    根據(jù)最新煤價(jià)走勢，上述各煤種價(jià)格分別為1130 元/噸、564 元/噸和248元/噸，已全面超越12 年的均價(jià)，13 年綜合售價(jià)為791 元/噸，較12 年價(jià)格上漲了20 元/噸。
    投資看點(diǎn)在于資產(chǎn)注入。公司現(xiàn)有煤礦產(chǎn)能規(guī)模較小，集團(tuán)資產(chǎn)注入早就提上日程，但一直受阻于信達(dá)股權(quán)問題。目前大股東與信達(dá)已達(dá)成協(xié)議，啟動(dòng)資產(chǎn)注入，我們認(rèn)為，未來集團(tuán)整體上市將助推公司做大做強(qiáng)。
    盈利預(yù)測：暫維持“審慎推薦-A”評級
    暫不考慮資產(chǎn)注入，測算現(xiàn)有資產(chǎn)盈利，13 年母公司煤炭業(yè)務(wù)EPS 為0.39元（12 年為0.35 元，增長11%），焦化業(yè)務(wù)EPS 為0.11 元（12 年為0.03元，焦炭價(jià)格反彈），山西倡源為EPS0.02 元（12 年為0.02 元，20%的產(chǎn)量增長），2013 年、2014 年EPS 為0.52 元、0.53 元，對應(yīng)市盈率為21倍、20 倍，暫維持“審慎推薦-A”評級，注入方案公布后再行調(diào)整。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期