>> 齊魯證券-開灤股份(600997)業(yè)績(jī)平淡,資產(chǎn)注入是關(guān)鍵-130222
| 上傳日期： |
2013/2/22 |
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作者： |
劉昭亮 |
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投資要點(diǎn)
事件：開灤股份于2013 年2 月21 日發(fā)布了2012 年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.91 億元，同比下降2.26%；EPS 為0.40 元，同比下降37.91%，其中，四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.26 億元，環(huán)比上升8%，同比下降7.43%；EPS 為0.01 元，環(huán)比下降84.94%，同比下降94.66%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.1%，同比下降5.1 個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)同比大幅下滑的主要原因是煤炭和焦炭銷售價(jià)格的大幅下跌以及財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增加（期間費(fèi)用同比增加1.26 億元，折合EPS 為0.1 元/股）?？紤]到四季度焦煤價(jià)格企穩(wěn)回升以及焦化產(chǎn)品價(jià)格的環(huán)比改善，我們認(rèn)為公司四季度業(yè)績(jī)做了一定的平滑。
煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)定，銷售均價(jià)大幅下跌。2012 年原煤產(chǎn)量885.23 萬噸，同比增長(zhǎng)4.83%；洗精煤產(chǎn)量340.76萬噸，同比下降0.6%。商品煤銷售均價(jià)同比下降124.7 元或18.72%至541.61 元/噸，其中，洗精煤銷售均價(jià)同比下降237.52 元或17.62%至1110.88 元/噸，混煤銷售均價(jià)下降14.88 元或7.43%至185.33元/噸，均價(jià)大幅下跌的主要是行業(yè)性因素，下游鋼鐵行業(yè)需求大幅減緩。噸煤成本下降78.7 元至378.4元/噸，原材料、職工薪酬和制造費(fèi)用均有不同程度的下降；煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.27 個(gè)百分點(diǎn)至30.14%。隨著焦煤價(jià)格環(huán)比改善，我們預(yù)計(jì)煤炭一季度盈利情況會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)。
焦炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步增加，仍處于微利狀態(tài)。煤焦化業(yè)務(wù)整體延續(xù)虧損狀態(tài)，2012 年利潤(rùn)-1324 萬元，同比減虧931 萬元。虧損的主體仍然是焦炭，其中兩年前成立的承德中灤繼續(xù)大幅虧損4101 萬元，其他深加工業(yè)務(wù)整體盈利。2012 年焦炭產(chǎn)量為739.57 萬噸，同比增長(zhǎng)13.97%；銷量為750.52 元/噸，同比增長(zhǎng)19.22%。噸焦炭?jī)r(jià)格下跌245.47 元至1505.84 元/噸，噸焦炭成本下降225.96 元至1462.36 元/噸，噸焦炭毛利下降19.51 元至43.48 元/噸，毛利率下降0.71 個(gè)百分點(diǎn)至2.89%。而其他煤化工產(chǎn)品盈利能力有所回升，毛利率9.4%，同比提高3.23 個(gè)百分點(diǎn)。焦炭業(yè)務(wù)整體盈利情況主要與行業(yè)開工率相關(guān)，整體形勢(shì)有好轉(zhuǎn)，但在過剩的情況下難有較大程度的改善，但下游深加工產(chǎn)品盈利會(huì)繼續(xù)回升。
公司未來兩年產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，看點(diǎn)在于資產(chǎn)注入。公司產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，不考慮資產(chǎn)注入的情況下，未來產(chǎn)能的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于公司加拿大蓋森煤田的逐步投產(chǎn)以及墨玉河煤田的勘探開發(fā)進(jìn)程。目前公司資產(chǎn)注入進(jìn)程取得重大進(jìn)展，股票已停牌，信達(dá)股權(quán)問題有望近期解決，集團(tuán)大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的陸續(xù)注入將大幅提升公司的成長(zhǎng)空間（2011 年開灤集團(tuán)公司煤炭產(chǎn)量為7058 萬噸，上市公司為845 萬噸）。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)開灤股份2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為4.88 億元、4.29 億元和4.68 億元。對(duì)應(yīng)EPS 分比為0.40 元、0.35 元和0.38 元，同比增長(zhǎng)-37.91%、-12.02%和9.11%。按照目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013 年動(dòng)態(tài)PE 為27 倍，估值處于行業(yè)較高水平?？紤]公司冶金煤行業(yè)基本面改善以及公司的資產(chǎn)注入預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間11.34~12.42 元。
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