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    事件
    公司發(fā)布2013 年1 季度報(bào)告和復(fù)牌公告  公司2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)收入45.44 億元，同比減少14.4%；歸屬母公司股東凈利潤1.19 億元，折合EPS0.1 元，同比下降45.2%。 
    受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和煤炭市場形勢影響，本次重大資產(chǎn)重組擬注入的部分資產(chǎn)業(yè)績波動(dòng)較大，未來盈利存在一定的不確定性，公司決定終止本次重大資產(chǎn)重組。公司申請5 月2 日復(fù)牌，公告之日起6 個(gè)月內(nèi)不再籌劃上述重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。
    簡評  
    收入略降，煤價(jià)下行致凈利潤大幅下滑  公司2013 年1 季度收入45.44 億元，僅同比下滑14.4%。我們認(rèn)為這與2012 年焦炭價(jià)格并沒有出現(xiàn)與煤炭類似的短期內(nèi)暴跌相關(guān)，因?yàn)楣敬蟛糠值氖杖脒€是來自于焦炭。因此，在收入方面沒有出現(xiàn)大幅下滑。但是凈利潤卻無可避免的下降了45.2%，因?yàn)楣镜膬衾麧櫮壳爸饕怯擅禾繕I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，而煤炭業(yè)務(wù)去年出現(xiàn)的價(jià)格暴跌致使今年一季度煤價(jià)同比下降較多。母公司凈利潤可知，今年一季度與去年同期相比下降約1.55 億元，占2013 年一季度凈利潤的63.52%，足可見煤價(jià)下行的影響之大。
    毛利率環(huán)比回升，焦炭盈利能力轉(zhuǎn)好
    公司2013 年1 季度毛利率為13.4%，高于2012 年4 季度的毛利率8.9%。在煤炭價(jià)格下行的背景下，公司歸屬于母公司凈利潤由2012 年4 季度的248 萬增至2013 年1 季度的2366 萬元（略低于去年同期的2690 萬元），我們認(rèn)為雖然焦炭價(jià)格下行，但煤價(jià)下行亦降低其成本。所以，毛利率出現(xiàn)不降反升。從歸屬少數(shù)股東凈利潤的環(huán)比與同比數(shù)據(jù)可知，焦炭業(yè)務(wù)的盈利能力同比小幅下降，但同比盈利能力轉(zhuǎn)好。
    應(yīng)收應(yīng)付賬款皆大幅增長，在建工程是消耗貨幣資金的主因  公司2013 年1 季度末應(yīng)收賬款余額為18.11 億元，比期初增長61.26%；應(yīng)付賬款余額為32.37 億元，比期初增長23.98%。在下游需求不旺的情況下，公司通過應(yīng)付賬款的增加抵消了應(yīng)收賬款大幅增加帶來的資金需求。而貨幣資金從33.46 億元降到24.53 億元，其中在建工程的投資對消耗公司貨幣資金影響最大。 
    重組終止，低于預(yù)期 
    公司4 月27 日發(fā)布公告稱：由于公司擬注入的部分資產(chǎn)業(yè)績波動(dòng)較大，未來盈利存在一定的不確定性，公司決定終止本次重大資產(chǎn)重組。公司申請5 月2 日復(fù)牌，公告之日起6 個(gè)月內(nèi)不再籌劃上述重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。復(fù)牌一再延期但方案最終未能形成,低于我們的預(yù)期。
    6 個(gè)月內(nèi)不會籌劃重組，調(diào)低評級至賣出 ，目標(biāo)價(jià)6.4 元 
    2013 年預(yù)計(jì)焦炭和煤價(jià)都不會有大的上升空間，但財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，盈利能力較難提升。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014EPS 分別為：0.32 元，0.36 元。如果不考慮資產(chǎn)注入預(yù)期，則按2013 年20 倍市盈率計(jì)算，目標(biāo)價(jià)為6.4 元。調(diào)低至賣出評級。