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    核心觀點(diǎn)：
    1 季度業(yè)績(jī)環(huán)比回升大幅回升，或由于4 季度成本費(fèi)用集中計(jì)提公司1 季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2 億元、同比回落45%，環(huán)比上漲1609%，折合每股收益0.10 元，主要由于4 季度成本費(fèi)用的集中計(jì)提。
    根據(jù)煤炭資源網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，13 年1 季度唐山地區(qū)動(dòng)力煤出廠均價(jià)436元/噸，環(huán)比4 季度下降約2.3%；肥精煤車板均價(jià)1193 元/噸，環(huán)比上漲約2.9%；焦精煤出廠均價(jià)1338 元/噸，環(huán)比上漲約1.4%；1/3 焦精煤出廠均價(jià)1178 元/噸，環(huán)比上漲約2.6%。
    擬注入資產(chǎn)盈利存在不確定性，公司終止資產(chǎn)重組
    公司終止以非公開發(fā)行股份方式，購(gòu)買開灤集團(tuán)煤炭主業(yè)及相關(guān)資產(chǎn)。
    且承諾自公告之日起6 個(gè)月內(nèi)不再籌劃上述重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。
    2012 年，開灤集團(tuán)原煤產(chǎn)量8354 萬噸，為上市公司的9.4 倍；精煤產(chǎn)量2006 萬噸,未上市公司的5.9 倍。除上市公司外，集團(tuán)的煤礦主要分布在河北唐山、河北蔚州、內(nèi)蒙古鄂爾多斯、新疆伊犁和準(zhǔn)東。
    開灤集團(tuán)此前的注入，主要有三個(gè)困難：土地價(jià)款未繳清、采礦權(quán)價(jià)款未繳清和信達(dá)股權(quán)處置問題（信達(dá)資產(chǎn)管理公司持有集團(tuán)24.65%股權(quán)）。
    我們判斷這三個(gè)問題已經(jīng)基本解決；公司此次終止重組主要是由于目前煤炭市場(chǎng)景氣度不高，擬注入的部分資產(chǎn)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，未來盈利存在一定的不確定性。
    預(yù)計(jì)13-15 年業(yè)績(jī)分別為0.35 元、0.40 元、0.49 元
    不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司13 年P(guān)E 25 倍。公司估值較高，且內(nèi)生增長(zhǎng)一般；預(yù)計(jì)資產(chǎn)注入短期內(nèi)較難重啟，我們下調(diào)評(píng)級(jí)至持有。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司停牌期間焦煤板塊整體下跌約25%；此次重組預(yù)期落空后，可能會(huì)對(duì)公司股價(jià)有負(fù)面影響。