>> 興業(yè)證券-寧滬高速(600377)貨車流量回暖彌補收費政策損失-130826
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
大小： |
447KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
寧滬高速公告2013年上半年業(yè)績，上半年公司營業(yè)收入36.68億元，同比減少1.63%，凈利潤14.35億元，同比增加13.84%，扣除非經(jīng)營性損益后凈利潤為13.7億元，同比增加8.32%?；久抗墒找鏋?.28元，同比增長13.84%。
點評：
車流量增速良好彌補收費政策損失，上半年收費業(yè)務(wù)收入與去年基本持平：上半年公司通行費收入25.6億元，與去年基本持平。收費業(yè)務(wù)占公司總收入69.79%，較去年上漲1.17個百分點。上半年“四節(jié)免受一類車通行費”政策是影響公司通行費收入的主要因素，春節(jié)、清明、勞動節(jié)共13天實際通行費收入4036萬元，而去年同期收入為14740萬元，實際少收1億元，約占上半年總通行費收入4.18%。而良好的車流增速彌補了收費政策帶來的損失，上半年除312國道外所有公司路產(chǎn)車流量均實現(xiàn)5%-10%增速，特別是貨車流量增速恢復(fù)明顯，各路段客、貨車增速基本一致。以主要路產(chǎn)滬寧高速為例，上半年客、貨車流量增速均為8%，總收費同比增長1.84%，單車收費同比下降5.86%。
配套收入減少是導(dǎo)致總營業(yè)收費同比下降的主要因素：配套服務(wù)主要指高速公路沿線油品銷售、餐飲零售等服務(wù)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.47億元，同比下降9.1%。其中油品銷售實現(xiàn)收入9.5億元，同比去年下降約9.91%，占配套服務(wù)總收入的91.11%。主要原因是根據(jù)環(huán)保要求公司今年開始全面銷售國四標準汽油，與周邊省份相比油品價格優(yōu)勢消失，導(dǎo)致上半年油品銷售量同比下降8.58%，同時，由于成品油價格調(diào)整上半年油品銷售的平均價格水平比去年同期也略有下降。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)儲量豐富，未來兩年將持續(xù)貢獻業(yè)績：上半年公司花橋C4地塊尾盤交付，實現(xiàn)營業(yè)收入4171萬元，但是由于其他地產(chǎn)項目產(chǎn)生部分銷售費用，因此寧滬置業(yè)虧損262萬元。但目前公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)儲地豐富，不少項目將在未來2年貢獻業(yè)績。下半年B4項目開始銷售，C7項目也在尋找大客戶進行整棟銷售。
成本下降4.9%，毛利率上升1.61個百分點：上半年公司營業(yè)成本17.2億元，同比下降4.9億元。收費業(yè)務(wù)成本下降3.55%，主要原因是折舊攤銷成本下降7.24%，這主要是因為312國道兩站兩點撤除資產(chǎn)處置完成后帶來的折舊減少。而配套業(yè)務(wù)成本下降8.61%，主要原因是油品銷售量的同比下降，導(dǎo)致配套業(yè)務(wù)成本中原材料采購成本同比減少約9.38%。同時，主要成本增加項目為人工成本，上半年人力成本增長7%。
投資策略——股息率高于7%，配置價值很高，維持“買入”評級：我們認為目前高速公路行業(yè)政策已經(jīng)基本釋放，未來政策繼續(xù)下行的風(fēng)險很小。同時，車流量增速逐步企穩(wěn)，客車增速一直保持10%左右的增長，而上半年貨車流量也從去年的負增長恢復(fù)至目前的5%以上的正增長。
預(yù)計下半年公司車流量依然會保持與上半年相似的增長情況，而收費政策口徑與去年基本一致，因此業(yè)績增速會高于上半年。因此我們預(yù)計2013-2014年公司EPS約為0.53元、0.59元，對應(yīng)目前5.3元的股價，70%的分紅率，公司股息率可以到7%以上，我們維持對公司“買入”評級。
|
|
