>> 光大證券-首旅股份(600258)“三亞核心景區(qū)+輕資產(chǎn)擴(kuò)張的酒店管理“確保業(yè)績穩(wěn)定增長-130827
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
林玉紅 |
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◆事件：公司發(fā)布2013 年中期報告
1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.4 億元和1.04 億元、同比增長1%和-10.2%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣非前和扣非后凈利潤分別為6634 萬元（折合EPS0.29 元）和6510 萬元（折EPS0.30 元），同比分別下滑1.5%和7.3%。
收入和凈利潤增速略好于預(yù)期。
◆嚴(yán)控費(fèi)用規(guī)模加之南山景區(qū)穩(wěn)定增長修復(fù)酒店運(yùn)營業(yè)績大幅下滑之殤：1-6 月，公司3 家自營酒店、酒店管理、南山景區(qū)和神舟旅行社分別實現(xiàn)收入2 億元、0.9 億元、2 億元和9.5 億元，同比分別增長-8.9%、-4.2%、5.8%和5%，即合計收入占比超過75%的旅行社和景區(qū)帶動公司在嚴(yán)控“三公消費(fèi)”、經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下實現(xiàn)了收入的微幅增長。此外，難能可貴的是收入下滑的酒店運(yùn)營和管理業(yè)務(wù)的毛利率均小幅上升，景區(qū)業(yè)務(wù)毛利率亦保持穩(wěn)定，但本身毛利率就偏低的旅行社當(dāng)期繼續(xù)下滑0.45 個百分點(diǎn)至3.78%拖累公司整體毛利率下滑近2 個百分點(diǎn)不盡如意。
1-6 月，公司酒店運(yùn)營、酒店管理、南山景區(qū)利潤貢獻(xiàn)分別為2704 萬元、1643 萬元、6816 萬元（旅行社為-470 萬元），同比分別增長-37%、+16%和+8%，占公司同期利潤總額的比重分別為26%、16%和66%，即公司主要利潤來源南山景區(qū)和新興的酒店管理業(yè)務(wù)業(yè)績的穩(wěn)定增長部分彌補(bǔ)酒店運(yùn)營和旅行社板塊業(yè)績的大幅下滑。
除此之外，上半年面臨嚴(yán)峻的形勢，公司加強(qiáng)費(fèi)用控制力度，銷售和管理費(fèi)用同比分別下滑3.4%和0.4%至1.6 億元和1.82 億元，財務(wù)費(fèi)用也因為提前歸還銀行貸款1 億元而同比下滑24%至1743 萬元，嚴(yán)格的費(fèi)用管控也顯著彌補(bǔ)上半年酒店運(yùn)營等板塊的業(yè)績下滑。
◆景區(qū)表現(xiàn)符合預(yù)期，未來依托三亞游客增長及深度開發(fā)實現(xiàn)穩(wěn)定增長：上半年南山公司接待游客226 萬人，同比增長5.5%，略低于同期三亞游客9.2%的增速。作為三亞核心的成熟景區(qū)，我們預(yù)計未來3-5 年南山景區(qū)客流增速大概率將與三亞地區(qū)客流增速同步，而隨著海南國際旅游島建設(shè)的進(jìn)一步推進(jìn)、離島免稅市場規(guī)模的擴(kuò)大，三亞地區(qū)未來3-5 年的正常客流增速預(yù)計不低于10%。
上半年，南山景區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入2 億元，實現(xiàn)凈利潤5,112 萬元（同比增長8%），基本符合預(yù)期。其中，門票收入0.98 億元（門票分成前為2.45億元，2017 年開始公司分成比例將從目前的40%提升至50%），同比增長15.6%超出預(yù)期。由于門票提價需要政府相關(guān)部門的批準(zhǔn)且社會輿論壓力較大，因此南山公司近年來開始著力調(diào)節(jié)客源結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)配套設(shè)施和深度開發(fā)等來提升入園游客實際消費(fèi)水平，上半年在門票正價（150 元/人）不變的基礎(chǔ)上，散客比例的顯著增加（預(yù)計接近50%）帶動景區(qū)人均門票消費(fèi)提升至108 元/人，預(yù)計未來隨著散客比例的繼續(xù)小幅提升，門票均價有望維持在當(dāng)期的較高水平。素齋為主的餐飲和電瓶車是景區(qū)除門票外的主要收入來源，而且素齋（68 元/88 元）和電瓶車（30 元）價格由公司根據(jù)市場情況自行定價，收入增速有望持續(xù)快于客流增速。下半年竹林別墅等高端客房裝修將陸續(xù)完工，客房均價的提升及運(yùn)營客房數(shù)量提升使得酒店收入增速有望在上半年的低基數(shù)上恢復(fù)增長。此外，下半年上海世博會尼泊爾館將完成整體遷入工程，2014 年有望成為景區(qū)收入增長重要來源。
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