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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    鄭煤機(jī)于8 月23 日公布了2013 年上半年業(yè)績(jī)。公司上半年收入/凈利潤(rùn)分別為人民幣38 億/5.36 億元，較去年同期下滑20%/34%，較高華預(yù)測(cè)低9%/13%。
    要點(diǎn)：1) 液壓支架產(chǎn)品收入同比下滑22%至人民幣26 億元；但我們估測(cè)單位售價(jià)同比上漲了20%左右，這主要是得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善部分抵消了廠房開(kāi)工率下降對(duì)利潤(rùn)率的侵蝕（液壓支架毛利率從去年同期的37%下滑至34%）。2) 二季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為8%，遠(yuǎn)低于一季度的23%，并拖累上半年整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從去年同期的19.1%下降至15.9%，這主要是緣于成本控制不得力，二季度銷售管理費(fèi)用在收入下降10%的情況下依然環(huán)比上升30%。 3) 與其他煤機(jī)企業(yè)類似，鄭煤機(jī)2013 年上半年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從去年同期的正人民幣300 萬(wàn)元顯著惡化至負(fù)人民幣5.58 億元，這主要是煤炭企業(yè)受煤價(jià)走軟的困擾所致。
    投資影響
    我們對(duì)煤機(jī)需求前景仍持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，并將鄭煤機(jī)2013/14/15 年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)13%/6%/7%至人民幣0.61/0.55/0.57 元，以反映煤機(jī)收入下滑/經(jīng)營(yíng)成本上升的預(yù)測(cè)。相應(yīng)地，我們將基于 Director’s Cut 的2014 年12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格下調(diào)6%至人民幣6.5 元（原為人民幣6.9 元），較8 月26 日收盤價(jià)具有9%的潛在下行空間。我們維持對(duì)鄭煤機(jī) A 股的中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)包括液壓支架產(chǎn)品收入高于/低于預(yù)期，成本控制好于/不及預(yù)期。