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     ◎事項(xiàng)： 8月26日晚間公布2013年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.72億元，同比減少30.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.4955億元，同比減少49.14%；每股收益0.2907元。 ◎主要觀點(diǎn)： ?中期業(yè)績(jī)不及預(yù)期，低點(diǎn)恐已過去。公司專注于高端釹鐵硼永磁材料和汽車電機(jī)的生產(chǎn)，是磁電一體化龍頭。上半年主要受到稀土原材料價(jià)格快速下跌的影響，也導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，其中釹鐵硼產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.33億元（占比62.5%），同比減少43.8%，營(yíng)收占比較去年年報(bào)下降13.65%。而電機(jī)產(chǎn)品較同期下降24.42%。隨著二季度需求的提升，開工率有所提高，盈利狀況開始好轉(zhuǎn)，環(huán)比數(shù)據(jù)有印證，營(yíng)收環(huán)比增加3.94%，凈利環(huán)比略降2.57%。而7、8月份稀土價(jià)格的企穩(wěn)回升則有利于未來公司產(chǎn)品價(jià)格的提高，而工信部牽頭實(shí)施的為期三個(gè)月（8.15-11.15）的全國(guó)稀土綜合整治，未來稀土價(jià)格將可能進(jìn)一步提高，而需求隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增強(qiáng)也有望轉(zhuǎn)好，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)恐已過去。 ?產(chǎn)品毛利率大幅下降影響盈利能力。公司業(yè)績(jī)的下滑主要是釹鐵硼產(chǎn)品的收入下降超過成本下降幅度，使產(chǎn)品盈利能力下降。從產(chǎn)品毛利率來看，釹鐵硼和電機(jī)毛利率分別為32.56%和15.79%，同比減少16%和5.36%。釹鐵硼毛利率的下滑幅度較大，嚴(yán)重影響了中期業(yè)績(jī)。 ?費(fèi)用控制較好。上半年公司三費(fèi)控制較好，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比下降14.42%、28.45%和16.62%。但研發(fā)支出同比減少62.23%，一方面是研發(fā)原材料價(jià)格下降導(dǎo)致，另一方面也存隱憂，說明新產(chǎn)品研發(fā)開拓不夠。 ?下游需求復(fù)蘇將改善未來業(yè)績(jī)。公司目前擁有燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約5500噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約300噸，另有100萬臺(tái)發(fā)電機(jī)、50萬臺(tái)起動(dòng)機(jī)的電機(jī)產(chǎn)能。二季度高端釹鐵硼磁材行業(yè)下游需求提升，公司開工率已提高到80%左右。新能源汽車、節(jié)能家電、消費(fèi)電子等需求將保障公司未來盈利能力。 ?盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.68、0.89、1.06元，對(duì)應(yīng)PE為26、19、16，當(dāng)前估值水平合理，未來有提升空間，重申"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.24元。