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    核心觀點(diǎn)：
    上半年回顧：番茄醬業(yè)務(wù)毛利率明顯回升，食糖業(yè)務(wù)毛利率略下滑上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.6 億，同比增長(zhǎng)47.8%，主要由于食糖業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)；歸屬凈利0.60 億，扣非后虧1.33 億，非經(jīng)常性損益主要來自頭屯河搬遷補(bǔ)償款0.77 億和新進(jìn)食糖業(yè)務(wù)當(dāng)期凈損益0.76 億元。分產(chǎn)品，食糖業(yè)務(wù)收入40.4 億，同比增長(zhǎng)0.61%，毛利率7.96%，同比下滑1.87 個(gè)百分點(diǎn)；番茄制品業(yè)務(wù)收入7.3 億，同比下滑0.1%，毛利率21.58%，同比提升10.52 個(gè)百分點(diǎn)。
    下半年展望：番茄醬業(yè)務(wù)復(fù)蘇可期，糖價(jià)走出底部仍需等待番茄醬：受12 年加工番茄全球性減產(chǎn)以及中國(guó)企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)，13 年番茄醬價(jià)格逐步反彈，7 月出口均價(jià)達(dá)1,008 美元/噸，新榨季訂單報(bào)價(jià)也超1000 美元/噸。受限產(chǎn)影響，12 年公司番茄醬產(chǎn)量?jī)H13 萬噸，13 年計(jì)劃產(chǎn)量19 萬噸。成本方面，預(yù)計(jì)13 榨季番茄收購價(jià)400 元/噸，同比上漲約15%。
    糖：11 年中期以來，糖價(jià)步入下行通道，13H1 柳州白糖均價(jià)5338 元/噸，同比下滑16.9%，糖價(jià)走出底部仍需等待。產(chǎn)量方面，公司計(jì)劃13 年產(chǎn)量52 萬噸。我們預(yù)計(jì)甜菜糖產(chǎn)量30 萬噸，北海產(chǎn)量7 萬噸，崇左5.7萬噸，Tully 產(chǎn)量27.9 萬噸（公司得9.3 萬噸）。貿(mào)易糖預(yù)計(jì)盈利約3 億。
    預(yù)計(jì)13-15 年EPS 為0.15 元/0.31 元/0.48 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)假設(shè)13-15 年公司食糖銷售均價(jià)分別為5500/6000/6500 元/噸，番茄醬均價(jià)分別為6000/6200/6500 元/噸。預(yù)計(jì)13-15 年公司EPS 分別為0.15 元、0.31 元和0.48 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    食糖、番茄醬價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；霜凍、干旱、洪澇等風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)