>> 長城證券-江南化工(002226)半年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,爆破服務(wù)規(guī)模快速擴張-130826
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
凌學良，楊超，余嫄嫄 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
調(diào)整公司2013年和2014年EPS為0.77元和0.89元，當前股價對應(yīng)PE為19.5倍和16.7倍，未來股價催化劑較多，同時看好公司在爆破服務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)突破， 推動估值提升，維持推薦評級。
要點：
事件：公司發(fā)布半年報，實現(xiàn)營收8.01億元，同比增長0.56%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.20億元，同比增長13.84%，扣非后歸屬于母公司的凈利潤1.15億元，同比增長11.60%，基本每股收益0.30元。公司同時公告1-9月份凈利潤同比增幅0-30%。 業(yè)績符合預(yù)期，硝銨成本下降炸藥盈利提升，爆破服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張。營收規(guī)?；境制剑之a(chǎn)品來看炸藥（占比88.76%）實現(xiàn)7.11億元，同比下降5.44%，主要是受宏觀經(jīng)濟影響，下游礦山爆破需求下降，炸藥銷售量有所下降；爆破工程實現(xiàn)營收5391萬（占比6.73%），同比大幅提升86.84%。營業(yè)成本下降了7.80%，主要是今年上半年作為炸藥主要原料的硝銨價格下跌超過25%，因此炸藥毛利率大幅提升7.1個百分點至51.57%，爆破工程毛利率達到26.69%，公司綜合毛利率達到48,95%，同比提升4.62個百分點。費用控制上，銷售費用同比下降1.03%，管理費用增加7.97%，受借款增加財務(wù)費用大幅增長影響，三費總計增幅8.18%。上半年營業(yè)利潤和利潤總額同比增幅為20.45%和20.92%，受少數(shù)股東損益影響，歸屬母公司凈利潤增幅最終為13.84%。分季度來看，二季度營收同比增長1.78%，營業(yè)成本下降8.24%，毛利率達到51.26%，同比提升5.32個百分點，三費合計增幅7.69%，營業(yè)利潤和利潤總額增幅28.52%和27.10%。環(huán)比來看，毛利率和費用控制均較一季度有較好的改善。公司同時公告的1-9月份業(yè)績增幅在市場預(yù)期之內(nèi)。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動性健康，營運能力略有下降。當前資產(chǎn)負債率水平為20.16%，流動比率和速動比率分別是1.75和1.58，當前資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然十分健康，流動性良好。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別是48天和44天，應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)水平較歷史均值略有下降。凈利潤現(xiàn)金比率為1.22，顯示現(xiàn)金質(zhì)量較高。
戰(zhàn)略清晰優(yōu)勢明顯，爆破服務(wù)規(guī)模有望持續(xù)擴張?zhí)嵘龢I(yè)績和估值水平。公司加大爆破服務(wù)業(yè)務(wù)開拓的戰(zhàn)略十分清晰，目前資質(zhì)優(yōu)勢已相當明顯，通過股權(quán)激勵計劃留住核心人才，在新疆、內(nèi)蒙、四川、安徽等區(qū)域積極開拓爆破項目，與庫車鑫發(fā)礦業(yè)簽訂爆破服務(wù)合同顯示爆破服務(wù)能力已逐漸被市場所認可。資質(zhì)、人才和樣板工程作為開拓爆破服務(wù)的核心優(yōu)勢正逐步強化。本次同時公告了公司向全球領(lǐng)先的美國奧斯汀炸藥公 司購買技術(shù)協(xié)助和培訓及軟件許可，有望進一步強化核心技術(shù)實力。展望下半年，和中金集團合作的中金立華公司的混裝車產(chǎn)能、資質(zhì)、人才將逐步成形，打造成為中金集團旗下的爆破服務(wù)總平臺的預(yù)期將不斷得到市場認可；羅河礦業(yè)和鑫發(fā)礦業(yè)項目有序推進獲得產(chǎn)出；此外由于行業(yè)空間在千億以上，而集中度非常低，CR5不到5%，不排除可能的收購：由于去年基數(shù)較低，預(yù)計下半年爆破服務(wù)規(guī)模仍將保持高速增長，全年實現(xiàn)股權(quán)激勵行權(quán)條件提出的爆破服務(wù)凈利潤2600萬難度不會太大，爆破服務(wù)營收占比的提升有望實現(xiàn)估值水平的逐步提升。此外，由于硝銨價格持續(xù)低位概率較大，下半年礦山開采等下游需求持續(xù)惡化的可能性已經(jīng)很小，炸藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定利潤貢獻問題不大，或有小幅提升，夯實全年業(yè)績基礎(chǔ)。
風險提示：原材料價格波動風險；下游礦山爆破需求持續(xù)下滑風險。
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