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投資要點(diǎn)：
    塑料管道行業(yè)較水泥等大宗建材成長(zhǎng)性更好、產(chǎn)品差異化更顯著。1.2001-2010年塑料管道CAGR 接近25%，超出水泥行業(yè)10 多個(gè)百分點(diǎn)。塑料管道較水泥等大宗建材更為突出的成長(zhǎng)性來自產(chǎn)品的替代升級(jí)和新應(yīng)用領(lǐng)域的開拓鑒于替代升級(jí)過程和新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展將持續(xù)，塑料管道行業(yè)仍將保持較快增長(zhǎng)。2.塑料管道子行業(yè)眾多、產(chǎn)品差異化顯著。通用PVC 塑料管產(chǎn)品屬性和銷售模式類似水泥等大宗建材，該子領(lǐng)域，企業(yè)成本控制是核心競(jìng)爭(zhēng)力，而應(yīng)用于家裝領(lǐng)域契合消費(fèi)升級(jí)的高端品種如PE 管和PP-R 管更似消費(fèi)品，品牌和渠道是核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    上個(gè) 10 年屬于契合大宗建材快速增長(zhǎng)的“聯(lián)塑模式”，下個(gè)10 年屬于契合消費(fèi)升級(jí)的“偉星模式”。中國(guó)聯(lián)塑抓住了通用PVC 塑料管迅猛增長(zhǎng)的10 年，利用高財(cái)務(wù)杠桿快速擴(kuò)張，同時(shí)采取直銷和總代的模式實(shí)現(xiàn)了高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，09 年的ROE超80%，成為過去10 年最成功的的塑料管道企業(yè)，類似水泥行業(yè)中的海螺。偉星專注消費(fèi)品屬性更強(qiáng)的家裝塑料管領(lǐng)域，深耕渠道，走了一條和中國(guó)聯(lián)塑完全不一樣的路子。公司的盈利模式要求渠道先行，產(chǎn)能擴(kuò)張受制于渠道建設(shè)，這解釋了為什么過去5 年公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國(guó)聯(lián)塑。但我們認(rèn)為伴隨消費(fèi)升級(jí)和渠道建設(shè)完成，偉星新材有望迎來業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)期。
    渠道發(fā)力是2 季度收入增速明顯加快的主推手。公司2 季度收入增速為22.54%，較1 季度的4.26%顯著提升，而直接受益渠道建設(shè)的PPR 管收入增速更是達(dá)到了36.71%，與此形成反差的是跟市政工程關(guān)聯(lián)度較大的PE 管增速不到10%。據(jù)此我們可以做出PPR 管收入增速的大幅提升主要是受益渠道發(fā)力而非下游需求強(qiáng)勁的判斷。在下游需求偏平淡的背景下，2 季度收入增速加快可以認(rèn)為是渠道建設(shè)進(jìn)入收獲期的信號(hào)，我們認(rèn)為未來2-3 年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲屡_(tái)階的概率較大。