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投資要點(diǎn)：
     每股收益 0.21 元，業(yè)績低于預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入138.93 億元，同比增長7.72%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本13.398 億元，同比增長9%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.44億元，同比下滑15.73%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利1.95 億元，同比下滑11%，每股收益0.21 元，同比下滑19.78%，業(yè)績低于我們預(yù)期（我們預(yù)期為0.24 元）。
    物流業(yè)務(wù)下滑超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。由于上半年大宗品市場特別是鋼材與冶金市場整體低迷，公司出現(xiàn)了黑色金屬庫存減少，輸出管理、加工業(yè)務(wù)規(guī)模下降，運(yùn)輸業(yè)務(wù)、貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力下滑等問題。特別是去年鋼貿(mào)事件后，公司在貿(mào)易自營業(yè)務(wù)推行轉(zhuǎn)型，壓縮自營庫存34%，并通過限制額度、業(yè)務(wù)類型、監(jiān)管品種等手段全面壓縮監(jiān)管業(yè)務(wù)敞口30%。但隨之而來的是物流各業(yè)務(wù)板塊收入的下滑，其中毛利率較高的質(zhì)押監(jiān)管與倉庫業(yè)務(wù)收入分別同比下滑近30%與10%。高毛利的物流業(yè)務(wù)整體收入下滑5.14%，在整個(gè)收入占比中下滑1.3 個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度超出我們預(yù)期，從而導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。
    物流地產(chǎn)進(jìn)度加速，土地價(jià)值將逐步釋放。作為全國性倉儲企業(yè)，公司在全國范圍內(nèi)擁有大量倉儲用地，但過往由于僅用于倉儲，土地價(jià)值并沒最大化。
    公司目前正積極通過發(fā)展物流地產(chǎn)業(yè)務(wù)盤活土地資源。目前南京中央門項(xiàng)目已完成立項(xiàng)批復(fù)，規(guī)劃為商業(yè)綜合體，預(yù)計(jì)2014 年開始預(yù)售。上海臨港奉賢物流基地已通過發(fā)改委專家評審，進(jìn)展順利。我們認(rèn)為公司已成功探索到一個(gè)實(shí)現(xiàn)土地價(jià)值的道路，土地價(jià)值將釋放。