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    投資看點：
    業(yè)績總結：2013 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.31 億元，同比下滑0.47%；實現(xiàn)利潤總額2.28 億元，同比下滑11.06%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.67 億元，同比下滑12.68%；實現(xiàn)基本每股收益0.47 元。
    主業(yè)依然遭遇較大沖擊。在消費持續(xù)不振以及政府大力倡導“節(jié)儉”作風影響下，公司主營的高檔商品延續(xù)了2012 年以來的低迷態(tài)勢，繼續(xù)遭遇沖擊。上半年，在一季度業(yè)績出現(xiàn)下滑之后，公司便對經(jīng)營做出部分調(diào)整，力圖以讓利方式確保市場份額，從上半年營業(yè)收入下滑0.47%來推測，我們認為由于二季度對于百貨業(yè)來說屬于傳統(tǒng)淡季，而公司在二季度營業(yè)收入同比基本持平，說明調(diào)整策略還是起到了一定效果。
    次新門店成公司收入增量重要來源。我們依然重點關注公司次新門店珠江新城國金店和佛山門店。兩大門店目前依然處于培育中，對公司利潤將形成一定牽制。其中，國金門店由于銷售產(chǎn)品原因，毛利率相對較低（低于公司綜合毛利率水平），租金為7655 萬元每年，2012 年門店實現(xiàn)銷售收入5 億元；佛山門店由于所處地理位置極佳，競爭相對緩和，未來發(fā)展態(tài)勢較好，公司堅定看好。我們認為兩大門店年內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡難度較大，但對公司收入將帶來增量貢獻，或將決定公司全年收入增速。
    理財收益增長較快。今年以來公司在嚴格控制風險前提下繼續(xù)投資銀行理財產(chǎn)品，上半年公司實現(xiàn)理財收益973 萬元，超出了我們的預計范圍。我們認為，在當前行業(yè)擴張前景不甚樂觀的情況下，公司采取謹慎的擴張策略，預計資本支出壓力不大，后期公司依然會用閑置資金進行理財。
    投資建議：我們依然認為受制于外圍消費的持續(xù)低迷和網(wǎng)購沖擊，外加廣東地區(qū)商業(yè)競爭激烈，公司所面臨的外部環(huán)境不容樂觀。如果宏觀經(jīng)濟持續(xù)不振，公司業(yè)績難以取得實質性改善。而國金店和佛山店能否順利渡過培育期將直接影響外延增量對公司業(yè)績貢獻。
    預計2013 到2015 年公司EPS 為1.07 元、1.12 元、1.18 元，按照當前股價分別對應8.66 倍、8.28 倍7.86 倍PE，維持“中性”評級。
    風險提示：新開門店虧損嚴重；廣東經(jīng)濟持續(xù)低迷，消費持續(xù)不振。