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核心觀點：
    促銷影響毛利率、業(yè)績略有下滑
    廣州友誼2013 年一季度實現(xiàn)收入11.54 億，收入增速為-0.4%，實現(xiàn)歸屬于股東凈利潤1 億，下降7.7%，對應每股收益0.28 元。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)綜合毛利率21.85%，較去年同期大幅下降1.68 個百分點。同時由于管理費用及財務費用絕對值的下降，使得公司第一季度期間費用率較去年同期下降1.21 個百分點至9.26%。在以上因素共同作用下，公司本季度凈利率8.72%，較去年同期下降0.7 個百分點，也為2006 年以來最低水平。
    預收賬款穩(wěn)中有增
    受到外部經(jīng)濟增速放緩影響，廣深地區(qū)消費增速壓力較大，公司利用促銷手段提振銷售水平，受促銷活動增多、及持卡消費（持購物卡消費者多消費服裝等高毛利率商品）占比下降影響，公司綜合毛利率本季出現(xiàn)下滑，對業(yè)績形成壓力。綜合看本季度收入基本穩(wěn)定，預收賬款較去年底略增，體現(xiàn)了公司管理層在弱勢環(huán)境下的經(jīng)營管理能力。本季由于收回的理財暫時存入定期，導致投資收益減少同時財務收益增加。
    投資建議
    公司在門店擴張上圍繞廣東省內(nèi)購買力較強的核心城市和核心區(qū)域穩(wěn)健布局，在高端產(chǎn)品品類的引進上經(jīng)驗豐富，區(qū)域消費者認可程度高?？紤]沿海地區(qū)消費增速放緩及區(qū)域商業(yè)競爭激烈，同時今年政策壓力對公司會產(chǎn)生一定消極影響，我們維持2013-2015 年每股收益為1.10、1.18、1.27元，維持謹慎增持評級，合理價值13 元，對應12 倍PE。
    風險提示
    廣州新開高端商業(yè)設(shè)施對公司門店客層的分流、佛山店培育期較長的風險。